報告摘要：

體檢行業概述—— 疾病預防受重視，民營連鎖受支持。中國體檢行業逐步由社會指令性質轉為預防保健性質。體檢有助于早發現常見病或重大疾病前兆，從而早干預以減少并發癥，或早治療以延長生存期。

我國國民健康政策注重防治結合，體檢是疾病預防的重要環節。民營體檢中心受政策支持，體檢中心連鎖在規范化發展要求下具備優勢。

體檢行業規模與競爭格局——新冠刺激行業增長，民營格局穩定。我國2021 年健康檢查人次近5.5 億人次，較2020 年增長約27%，滲透率約39%，新冠對居民健康意識的發展促進明顯。民營檢查占比由2017 年的11%提升至2021 年的17%。遠期人口結構老齡化與人均醫療保健支出增長有望從需求端推動體檢行業發展。民營體檢競爭格局基本確定，CR2 約35%，2017 年美年健康并購慈銘體檢后確立行業領先地位。

體檢連鎖財務表現——銷售費用率較高，毛利率有望回升。美年健康營收近5 年較為平穩，收入具有較強季節性。體檢業務毛利率一般略高于40%，近幾年疫情下受經營杠桿影響有所下降，未來有望回升。

醫務人員數量較多且人均薪酬較低。公司銷售費用率約24%處于較高水平，以銷售人員成本為主。

體檢連鎖消費者與門店——客單價與門店利用率有望提升。美年健康21 年體內+體外體檢人次占民營總體檢人次約1/3，客單價有望隨消費者結構恢復、個檢占比提升、高客單價產品增長而提升。公司體檢中心擴張較緩，華東、華北地區合計貢獻公司收入約55%-60%。單體檢中心年收入約3000 萬元，初始設備投入較高。公司門店普遍處于成熟期，疫后有望迅速恢復，門店利用率仍有提升空間。

風險提示：疫后客流恢復不及預期、與公立醫院體檢中心競爭加劇、毛利率修復不及預期、個檢產品推廣不及預期。

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轉自東北證券股份有限公司 研究員：劉宇騰/高皓天