投資要點

事件：根據已經公布的上市航企數據，2 月五家航司投入運力合計環比+3.8%，國航、南航、東航、春秋、吉祥ASK 環比分別+2.7%、+2.3%、+5.7%、+9.3%、+6.0%。2 月五家航司旅客周轉量合計環比+9.7%，國航、南航、東航、春秋、吉祥RPK 環比分別+6.7%、+7.8%、+12.9%、+12.0%、+19.0%。客座率看，2月各公司均有上升，國航、南航、東航、春秋、吉祥分別環比+2.70pct、+3.92pct、+4.64pct、+2.08pct、+9.09pct。

數據點評：1）環比上升明顯。2 月6 日文旅部試點恢復出境游業務啟動、2月15 日春運圓滿收官，行業運力投入、旅客周轉量、客座率均環比上升。2）國內運力供給已超19 年同期，需求端仍稍有差距。國航、南航、東航、春秋、吉祥國內ASK 分別恢復到110.6%、108.0%、107.1%、143.0%、121.6%，國內PRK 分別恢復到94.7%、97.2%、92.3%、132.7%、116.7%。3）夏秋航季換季：機場端同比：北京兩場-2%，廣深機場-2%，上海兩場-9%，成都兩場+19%。航司端國內時刻同比：國航+2%，東航-2%，南航持平，春秋-17%，吉祥-2%，華夏-4%。

觀點更新：1）行業看，客座率較低情況下票價高位運行印證競爭烈度下降，后續需求持續恢復下，旺季有望量價共振。2）當前春秋、吉祥兩家公司當前運量基本恢復到19 年同期水平，靜待換季后運量天花板打開。3）夏秋航線換季臨近，國內時刻轉向國際初現端倪，國際航線恢復速率值得關注。

投資策略：

航空：國際航線持續修復、淡季數據回落中，行業競爭烈度顯著下降，靜待需求拾級而上。春運尤其是后半程初步驗證民航票價彈性，票價段共識的形成也意味著行業競爭烈度正在下降。我們認為后續假期、旺季行業有望量價齊升，同時國際航線的恢復也將不斷攤薄國內運力，供需格局有望持續優化，建議密切關注2023 年中旺季表現。持續關注彈性較強的三大航（南方航空、中國國航、中國東航），運營領先的民營航企（春秋航空、吉祥航空）。

機場：機場板塊價值也與國際航線的修復有較強關聯性，客流恢復后有望重拾免稅增長曲線。隨著換季后國際航線的持續恢復，機場免稅銷售額有望逐漸回歸。預計23 年起機場也將脫離出行板塊走出自己的獨立行情，樞紐機場王者歸來可期，推薦白云機場、上海機場。

風險提示：匯率油價大幅波動，政策執行的不確定性，行業供需失衡，宏觀經濟增長失速，國際貿易摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰爭、疾病爆發等不確定性事件

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轉自興業證券股份有限公司 研究員：張曉云/肖祎