2022年三季報前瞻：品牌景氣延續分化，制造轉弱我們對重點跟蹤的紡織服裝企業2022 年三季報情況進行了前瞻預測。整體來看，品牌端：在外部因素擾動減緩、消費漸進復蘇下，服裝品牌Q3 多恢復正增，但不同細分板塊因景氣度、渠道分布、客群消費粘性差異，表現分化較大。具體來看：1）運動：恢復節奏領先，景氣度仍最優；2）中高端：個體表現存分化，比音勒芬預計相對較優；3）大眾：行業景氣弱，表現弱于其余細分子板塊，且受負向經營杠桿拖累，業績承壓。制造端：高庫存疊加消費羸弱背景下，外需Q3 景氣明顯回落。從接單情況來看，6 月后制造企業接單趨緩，但Q4 接單環比Q3 有好轉跡象，預計H2 制造龍頭尋底。

從重點跟蹤公司來看，預計比音勒芬、特步國際、李寧、穩健醫療表現較優。

比音勒芬：公司定位的高端運動時尚賽道景氣較高，且后疫情時代戶外運動滲透率提升亦推動行業擴容。公司相對較低的盈利門檻、優惠的加盟政策及疫情導致的渠道出清，均帶動品牌逆市延續較快渠道擴張速度，且公司積極推動擴面積及擴SKU，外延及內生共同驅動業績高增延續。預計Q3 收入20%-30%，利潤端在去年同期計提資產減值的低基數背景下同增30%-40%。

特步國際：特步品牌基于下沉市場加速拓店、優化渠道質量及品牌升級的改革紅利仍在持續釋放，盡管9 月份以來疫情防控進一步向低線城市蔓延拖累零售增速放緩，但靚麗的7-8 月份流水表現有望支撐特步品牌Q3 同增20%-25%，持續領跑行業。

李寧：盡管Q3 仍持續受到負面疫情因素影響，但強品牌勢能、持續外延擴張及零售效率提升等支撐下的流水端較快增長延續，預計Q3 零售流水同增15%-20%；預計公司嚴格庫存管控的策略仍在延續，在相對較深的零售折扣及較快動銷支撐下，庫銷比有望延續行業領先。

穩健醫療：收入端，①醫療：低基數疊加Q3 疫情點狀反復下防疫產品銷售仍旺，預計Q3 延續60%以上的高速增長；②消費：受線上流量重構、競爭加劇影響，預計線上增長平穩，線下疫情影響減緩下預計亦恢復正增，預計Q3 消費同比高單至中雙位數增長。整體預計公司收入增長40%~50%。利潤端，2021Q3 因研發費用退稅集中返還以及股權激勵不達標后管理費用回沖，致使利潤率高基數，預計2022Q3 利潤率較Q1 持平左右，對應利潤增長5%~15%，同口徑預計利潤增長60%左右。

行業觀點：聚焦向上品牌，尋底優質制造

品牌服裝：我們對消費復蘇＆低基數下H2 增長維持樂觀，品牌服裝有望復制20/04-20/10 以及21Q2 行情。目前，重點公司估值仍處于底部，不妨樂觀些，建議布局。首選高景氣運動板塊的李寧/特步/安踏；其次為估值低、業績確定性較強、彈性較大的波司登/比音勒芬/報喜鳥。

紡織制造：我們認為，市場從Q1 后的過度樂觀已經演繹到了Q3 的過度悲觀，Q3 可能是海內外品牌去庫影響力度最大的時候，故H2 制造龍頭尋底。重點推薦H2 增速仍高，估值處底部的運動制造龍頭：華利/健盛，建議關注格局優化、產品升級的偉星/臺華。

風險提示

1、零售及制造環境惡化；2、原材料及匯率大幅波動；3、疫情反復。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：于旭輝/馬榕/雷玉/魏杏梓