以瘦為美，醫美項目成為纖體瘦身重要途徑。中國肥胖人群基數大，且自感超重率高，以瘦為美的觀念促進纖體瘦身市場發展。根據弗若斯特沙利文數據，2020 年中國肥胖人群為2.2 億人，同比增長4.8%，占比全國總人口的15.6%，中國肥胖人群基數較大；根據艾媒咨詢調研報告，2022年有77%網民自感體重超重，新時代消費者以瘦為美的觀念促進纖體瘦身市場發展。醫美項目作為纖體瘦身的重要途徑，精準作用，效果良好，具備較大發展空間。根據艾媒咨詢調研報告，2022 年網民選擇藥物、手術減肥比例為27.8%、20.0%，醫美為纖體瘦身重要途徑之一，合規項目包括手術吸脂、酷塑冷凍溶脂、魔塑射頻溶脂、中醫埋線、注射肉毒毒素等，在效果、時間成本等方面具備優勢，運動和食物仍為纖體瘦身的主要實現途徑，2022 年網民選擇比例為69.9%、59.3%；根據艾媒咨詢，2021年中國僅健身器材和功能性食品市場規模超過3000 億元，市場廣闊，若能開發出更多安全高效醫美項目，有望替代部分健身、食品瘦身需求，帶動市場擴容。

溶脂針：潛在市場規模超過十億元，布局廠家較少，競爭溫和。溶脂針通過非手術方式，將含有溶解脂肪細胞或降低脂肪細胞活性溶液注入特定部位以實現減少脂肪堆積，達到瘦臉瘦身效果，主要溶解脂肪成分包括去氧膽酸、磷脂酰膽堿。目前僅有艾爾建旗下的Kybella 溶脂針在2015 年4月獲得FDA 認證，國內尚無獲批產品。根據艾爾建年報，Kybella 溶脂針2019 年全球收入為0.31 億美元，同比下降19.4%，其中美國地區收入為0.27 億美元，占據主導。Kybella 景氣度下行，主要由于：1）艾爾建17年收購酷塑，兩者均作為減脂項目，資源有所分散；2）溶脂針為藥品，監管更為嚴格，海外獲證難度更高；3）存在注射不當損傷血管、神經組織等風險。Kybella 在中國市場專利將于2025 年到期，國內少數廠家正在積極布局溶脂針產品，包括南京諾瑞特的去氧膽酸注射液（三期臨床實驗）、愛美客的去氧膽酸注射液（預計2023 年進入臨床實驗），科笛生物的注射用CU-20401（第Ib/II 期臨床實驗），根據弗若斯特沙利文數據，預計國內首款溶脂針產品將于2023 年獲批，到2026 年市場規模（出廠端）將突破十億元，溶脂針有望豐富醫美項目，競爭溫和利好率先布局廠家。

減肥針：百億級大賽道，需求旺盛，廠家在研儲備豐富。減肥針是通過向身體注射溶液的方式達到全身體重減輕的效果，主要針對BMI 大于30 或BMI 大于27 且伴有肥胖相關并發癥如糖尿病等的患者。海外市場中，目前FDA 批準兩款注射液產品，分別為諾和諾德的利拉魯肽注射液和司美格魯肽注射液，兩者核心成分均為人胰高血糖素樣肽（GLP-1）類似物受體激動劑，通過調節胰島素分泌抑制血糖，控制食欲，減緩食物吸收，從而達到瘦身效果。根據JAMA 雜志發布的STEP 8 試驗數據，患者在兩者服用68 周之后可達到體重減輕6%和16%，是減重領域兼具效果和安全性的藥物。根據諾和諾德財報，2021 年兩者在減重領域收入規模超過10億美元，銷售良好。國內減重市場中，目前僅有奧利司他（口服藥物）獲得CFDA 認證，根據弗若斯特沙利文數據，2021 年減重領域市場規模為21 億元，17-21 年復合增速為71.4%，預計2026 年市場規?？蛇_111億元，主要由于較高的肥胖人群基數、以瘦為美的觀念以及潛在產品供給釋放。目前，僅以GLP-1 受體激動劑相關的在研或審批產品超過10 余種，包括仁會生物的貝那魯肽注射液（2022 年3 月上市申請受理）、華東醫藥的仿制藥利拉魯肽注射液（2022 年7 月上市申請受理）、愛美客的仿 制藥利拉魯肽注射液（臨床一期）等，行業在研儲備豐富。

投資建議：中國肥胖人群基數較大，以瘦為美的觀念加重消費者自感超重率，纖體瘦身市場大有可為。醫美項目作為纖體瘦身的重要途徑，包括抽脂手術、酷塑溶脂、中醫埋線、肉毒毒素等，具備良好的效果，有望替代部分健身及功能食品市場需求，亦可帶動市場擴容；未來溶脂針、減肥針等產品的研發上市有望帶來新需求。溶脂針方面，根據弗若斯特沙利文數據，預計2023 年國內將有一款產品布局，2026 年出廠市場規模將超過10 億元，現有布局廠家較少，競爭溫和；減重管理市場方面，根據弗若斯特沙利文數據，2021 年市場規模為21 億元，預計2026 年市場規模超過百億元，前景廣闊，行業內僅以GLP-1 受體激動劑在研產品超過10 款，儲備豐富。我們認為，未來纖體瘦身市場前景廣闊，看好率先布局廠家，重點關注愛美客，其利拉魯肽注射液產品進入臨床一期試驗，儲備去氧膽酸注射液。

風險因素：行業需求景氣度下滑風險；在研產品上市進度不達預期風險；競爭加劇風險。

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