原奶價格走勢。2022 年8 月18 日-8 月24 日，國內主產區原奶價格為4.13 元/kg，環比+0.2%，同比-5.7%。2022 年6 月恒天然原奶價格為0.43 歐元/kg，環比+1.4%，同比+20.9%。

主產區奶粉價格回落，7 月乳制品產量小幅下降。2022 年8 月16 日，恒天然脫脂奶粉拍賣價為3524 美元/噸，環比持平，同比+15.5%；全脂奶粉拍賣價為3417 美元/噸，環比-3.6%，同比-3.8%。2022 年7 月11 日-7 月22 日，大洋洲脫脂/全脂奶粉均價分別環比-6.8%/-5.0%，同比+24.7%/-0.6%；歐盟脫脂/全脂奶粉均價分別環比-5.1%/-6.2%，同比+33.6%/+36.2%。2022 年7 月進口奶粉單價漲幅趨緩，環比+0.6%，同比+26.0%；全國乳制品產量為249.20 萬噸，同比-1.7%。

精飼料價格小幅波動，粗飼料價格持續高位。精飼料：2022 年8 月20 日-8 月26 日，玉米平均價為2860 元/噸，環比-0.3%，同比+0.4%；豆粕平均價為4460元/噸，環比+0.2%，同比+18.9%。粗飼料：2022 年7 月進口苜蓿草平均到岸價為521 美元/噸，環比+1.1%，同比+37.4%，處于歷史高位水平。

國際要聞。【a2 牛奶公司】8 月29 日，a2 牛奶公司發布公告，2022 財年實現營收14.46 億新西蘭元，同比+19.8%，歸母凈利潤為1.23 億新西蘭元，同比+52.0%，其中嬰幼兒配方奶粉/液態奶營收分別為12.22/2.65 億新西蘭元，同比+11.9%/+10.4%。

國內要聞。【伊利股份】8 月30 日，伊利股份發布2022 年半年度報告，22H1公司實現營業收入632.13 億元，同比+12.3%，歸母凈利潤61.33 億元，同比+15.2%。【光明乳業】8 月29 日，光明乳業發布2022 年半年度報告，22H1 公司實現營業收入144.11 億元，同比+1.0%，歸母凈利潤2.81 億元，同比+7.8%。

【新乳業】8 月29 日，新乳業發布2022 年半年度報告，22H1 公司實現營業收入47.80 億元，同比+10.8%，歸母凈利潤1.89 億元，同比+29.4%。【中國飛鶴】

8 月29 日，中國飛鶴公布2022 年中期業績，22H1 公司實現營業收入96.73億元，同比-16.2%，歸母凈利潤22.56 億元，同比-39.7%。【澳優】8 月29 日，澳優公布2022 年中期業績，22H1 公司實現收入36.30 億元，同比-15.1%，歸母凈利潤2.22 億元，同比-62.9%。

投資觀點及原奶價格預測：21 年原奶價格持續高位，全年均價同比+13.2%，我們認為主因白奶需求旺盛下奶源短缺，疊加飼料成本壓力（玉米、豆粕21 年均價同比+26.3%、+15.7%）。22 年2 月起地緣沖突下飼料價格走高，近期玉米漲勢趨緩、豆粕價格回落，考慮到奶源基地建設陸續投產、原奶供給量提升，我們預計22 年國內原奶價格有望高位回落。

風險提示：原材料價格大幅波動，國內外疫情控制進程不及預期。

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轉自海通證券股份有限公司 研究員：顏慧菁