疫情防控要求使居民跨省流動受限，住酒店花費不菲且可能增加風險暴露，周邊游形式的戶外活動熱度增加，露營成為家庭聚會、朋友出行、接觸戶外的經濟首選。供給端逐步優化，露營體驗感提升，精致露營與“露營+”產品走俏。

戶外市場規模近千億，精致露營推動帳篷等品類高增長。露營熱度帶動戶外相關產品需求快速增長，我們預計泛戶外市場大約4000 億元，其中鞋服占比超6 成，戶外用品約3 成，旅游產品等不足1 成。

新露營者年輕化，中國正處于步入露營需求持續增長階段：中國戶外運動參與度較低，不足10%，露營參與度不足1%。歐美戶外參與度超50%，露營參與度超15%。千禧一代為主力軍，年輕人嘗新需求高且出行預算低，是露營主力用戶；女性參與者快速增加，以朋友出行為主，親子游占比僅3 成，較海外占比較低。高線城市貢獻超7 成客流，露營集中于華東、西南地區，華北增速快。受氣候與地形限制，露營旺季集中于春秋，海外旺季在夏天?！翱瓷娇春！比允锹稜I主力需求，草地、湖畔等營地受追捧。

復盤美國戶外運動發展歷程，我們認為戶外運動規?；l展需要具備以下條件：消費端：1）人均GDP 超1 萬美元，具備經濟基礎，我們19 年已突破1萬美元；2）GDP 增速承壓，期內人們工作壓力較大，高線城市消費者更向往“一夕烏托邦”，且偏好低成本的旅行方式；3）戶均汽車保有量較高，每千人汽車保有量達300 輛左右；4）政策推動重視戶外運動教育；供給端：1）城市公園、郊區露營地、景區露營場景增加，連鎖化露營地，標準化管理；2）戶外設備快速適應中國市場需求，提高露營體驗感。

露營地：低投入，利潤率較低，依賴出租率。露營地經營市場約300 億元，現存露營地遠少于海外，不到2000 家，但注冊露營相關企業快速增長至3 萬家。露營地標準化程度低、連鎖化率低，成熟企業最多旗下40 個營地，且不穩定性高，途居露營旗下營地利潤率波動大。我們認為，中國市場露營地淡旺季明顯、消費者持續性略低，造成盈利模式不穩定，推廣較慢。露營地capex相對低，投資額10 萬/畝，小規模露營地回本周期6 個月左右。露營地經營模式相對靈活，營地利潤率3-8%，低于海外連鎖營地，主要系單個營位周轉50次/年，遠低于海外出租率。

戶外用品偏功能性，中高端產品市場規模大，但國貨快速崛起。我們認為戶外產品生產能力差異小，渠道與生產優勢成關鍵。目前相關上市公司都是從生產或者渠道端跑出，或更注重打造戶外鞋服品牌：1）牧高笛：帳篷OEM 龍頭，自有品牌Mobi Garden 內銷快速增長，具備渠道與品牌優勢；2）浙江自然：以充氣床墊為代表的戶外用品ODM 龍頭，與迪卡儂合作12 年，6 成營收來自于歐美市場；3）浙江永強：戶外休閑家具制造龍頭，海外跨境品牌高增長；4）探路者：帳篷起家覆蓋戶外鞋服，構建差異化品牌矩陣，跨界收購打造第二增長曲線。5）三夫戶外：300+品牌代理商，擁有48 家連鎖門店，覆蓋全渠道。

風險提示：疫情緩解后露營需求留存率低，露營地缺乏標準，海外露營需求下滑等。

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：王薇娜