元宇宙，互聯網的初心與遠景：“元宇宙”概念最早來自于科幻小說《雪崩》，源自科幻小說作家對未來互聯網遠景的究極暢想；元宇宙的想象在一段時間內也影響了小說、電影、游戲乃至互聯網的發展方向。許多游戲如《VR chat》、《堡壘之夜》乃至MMO 都已有部分元宇宙理念。在究極的元宇宙互聯網中人們擁有更好的社交體驗，更海量的內容與自由度，更加沉浸和擬真的體驗乃至一套經濟體系。

元宇宙內容可能是什么樣的？我們認為，未來的元宇宙內容劃分出四個基本屬性：即可消耗的內容（基石）、社交屬性（基石）、經濟體系、XR 虛擬現實設備。可消耗的內容+社交屬性的融合構成了過去二十年游戲行業的主導品類MMO 網絡游戲（也是我們認為的天然的元宇宙場景），XR 虛擬現實與社交、可消耗內容的組成是現在正在主力探索的VR 內容方向，經濟體系則有可能在未來成為增加元宇宙游戲世界活力的一塊拼圖。

元宇宙內容從何切入：我們認為C 端文娛內容或為元宇宙第一階段最重要的落地方向，而VR/AR 是目前最現實的流量入口，游戲則是文娛行業內最主要的消費應用場景之一。目前，元宇宙內容正由游戲向社交、影音、工業、教育等更多場景擴散。

元宇宙核心硬件為XR，多年發展下VR 已進入上升階段：XR 行業在18 年經歷行業低谷期后，隨著硬件的持續迭代，已進入上升階段，當前VR 行業硬件已基本可滿足用戶的需求，“硬件+內容”互相促進的良性循環已經初步建立，爆款產品和內容推動終端需求快速上升，行業出貨量有望迎來較大增長。根據IDC 數據，2021 年全球VR/AR 頭顯出貨量為1123 萬臺，同比增長92.1%；預計2026 年全球VR/AR 出貨量會超過5000 萬臺，期間CAGR 可達35%。

技術持續迭代，VR/AR 行業硬件成熟度提升：VR 作為獨立的消費電子終端，主打用戶的沉浸式體驗，因此其主要參數升級也均圍繞提升用戶體驗展開。從硬件升級的角度來看，芯片、屏幕、光學等硬件對用戶體驗提升較為明顯，為硬件主要迭代升級方向。隨著VR 行業的不斷發展和產品的持續迭代，當前VR 終端的各項配置包括處理器芯片、顯示屏、光學方案、定位模式等均出現同質化的趨勢，且各核心器件和參數的迭代方向較為明確，預計產品趨同趨勢將會持續。我們認為產品形態的趨同是產品成熟度提升的體現，說明行業對當下產品的最優形態形成了一定的共識，另外產品形態的趨同還有利于供應鏈成熟度的提升。

投資建議：元宇宙內容端建議關注國內外在技術和內容上有充足儲備的頂級大廠（騰訊、網易、微軟、EPIC 等）和國內在內容端有望憑借先發和創意實現領先的各細分賽道積極參與者（如三七互娛、完美世界、富春股份、寶通科技、卡薩文化、風語筑、智度股份等）。元宇宙硬件端建議關注在硬件產業鏈具備卡位優勢和較強業績確定性的核心受益標的（歌爾股份、東山精密、隆利科技、創維數字、水晶光電、兆威機電、創世紀、杰普特、科瑞技術、鴻利智匯等）。

風險提示：行業發展不及預期、新冠疫情影響、貿易摩擦加劇

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轉自華創證券有限責任公司 研究員：耿琛/劉欣/岳陽