浙江華友鈷業股份有限公司成立于2002年,主要從事新能源鋰電材料和鈷新材料的研發、制造的高新技術企業。經過十多年的發展,公司完成了總部在桐鄉、資源保障在境外、制造基地在中國、市場在全球的空間布局;形成了資源、新材料、新能源三大業務板塊,打造了從鈷鎳資源開發、冶煉,到鋰電正極材料深加工,再到資源循環回收利用的新能源鋰電產業生態。公司以創造客戶價值、引領產業發展為使命,堅定上控資源、下拓市場、中提能力的轉型之路,堅持“兩新三化”的發展戰略,致力于成為全球新能源鋰電材料領導者。

2021年公司營收353億，同比增長66.7%；歸母凈利潤39億，同比增235%；扣非后38.5億，同比增243%，主營業務毛利率20.35%，同比提升4.7個pct，銷售凈利率水平11.39%，同比大幅提升；費用率水平在營收規模大幅增長下得到有效下降。22年一季度公司營收132.1億，同比增106%；歸母凈利潤12.06億，同比增84%；扣非后11.9億，同比增80.6%。一季度毛利率水平18.47%，銷售凈利率10.27%。21年整體業績創造歷史新高，同時22年實現開門紅，為全年奠定了堅實的基礎。

2014-2021年華友鈷業營業總收入統計

資料來源：企業年報、智研咨詢整理

量價齊升，主要產品產銷創新高，產能釋放加速。鈷產品產量3.65萬噸，受托5898噸，自用5383噸，外售2.5萬噸，外售均價33萬，漲幅50%。三元前驅體產量6.5萬噸，銷售5.9萬噸，均價9.75萬，漲幅27.5%。三元正極產量5.5萬噸，銷量5.7萬噸，其中并表收入47億，對應約2.3萬噸，均價20.3萬。公司持續布局三元材料一體化產能，目前規劃34.5萬噸鎳產能、32.5萬噸三元前驅體產能和20萬噸正極產能，遠期規劃100萬噸前驅體和40萬噸正極。

三元、鐵鋰一體兩翼，三元一體化初具規模，鐵鋰一體化開始布局。公司三元材料堅持一體化布局，已經完整形成“印尼鎳鈷資源+剛果金鈷資源→衢州華友鈷鎳冶煉→三元前驅體→三元正極→電池回收”的全產業鏈布局，在這個框架思路下，補齊各環節產能短板和技術短板。我們預計22年及以后，公司將加速在磷酸鐵鋰產業鏈上的布局。公司與興發集團合資的興友新能源布局“磷礦石→磷酸→磷酸鐵→磷酸鐵鋰”一體化鏈條，中長期實現磷酸鐵和磷酸鐵鋰100萬噸的產能規模，有望進一步豐厚營收和利潤規模。

公司未來將有鎳項目、衢州和廣西三元前驅體、正極項目持續投產，成為業績最大增量。預計2022-2024年每股收益分別為4.89/5.98/6.99元（原預測22-23年為3.51元和4.66元）。根據可比公司2022年22倍平均估值，對應目標價107.58元，維持買入評級。

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