市場風格不斷切換，成長主線何時回歸？新能源產業鏈中游為何值得關注？如何選出“最好的”成長股？

    徐小勇表示，核心資產是成長股最主要的領域，目前的上漲時間較長，幅度也較大，后續上漲需要一個基本面跟進的過程。新能源產業鏈中，確定性最強的在中游，主要在電池材料方面。

    對于成長股的選股策略，徐小勇表示，中國現在這個環境從高速增長到中速增長以后，龍頭集聚效應非常明顯，所以會盡量選擇各個方向最好的公司和成長最快的公司。

    以下為采訪實錄：

    1、長安基金徐小勇：成長股短期蓄勢

    主持人：最近因為周期股回調比較多，您覺得市場主線還會切換嗎？這個風格會切換到成長主線嗎？

    徐小勇：這種風格的判斷有很大的不確定性，我們一直長期圍繞成長股展開的投資策略。今年因為大宗商品價格上漲，在上半年比較長的時間相關強周期的品種表現是非常突出的。后面因為漲幅過大，再加上政府對價格上漲已有抑制，通過會議溝通的形式，明顯地出現了回撤，這是明顯有回撤。

    我們這段時間跟大家交流的時候有一個觀點，認為大宗商品價格上漲持續的時間比平常每年度為單位算的會長一點，但是會比上一次的大宗商品價格上漲短很多，比如說2006年-2017年，并且到2010年基于繁榮，也包括2009年到2010年，那時候是四萬億帶來的繁榮。

    其二，那個時候因為中國經濟體的加入，從發展中國家變成第二大經濟體，所以上游的需求極為旺盛，還形成短缺了。這次它的需求端是復蘇，因為疫情原因又挖了一個坑，中國做得比較好，在去年就開始復蘇了。美國是今年開始復蘇，可能力度會稍微好一些，因此是復蘇的邏輯，跟繁榮還是有差異的。

    同時從供給端，結構性的短缺，這是因為疫情原因造成的一些影響，還有一些政治因素造成的影響，都屬于短期因素。大家也可以說放水或者寬松貨幣政策，這種情況下對整個市場都是有利的。前面說的大宗商品價格的比擬，一般做分析都做比擬分析，所以它可能比常年時間稍微長一點，比2006年、2007年、2009年、2010年會短一些。

    既然如此，這個市場有一個特征，一般來說在短期會有翹翹板因素，一個板塊非常吸引人，另一個板塊就壓制稍微大一些，如果這個環境的話，我們的成長股可能就好很多，這是一個。第二，成長股也不是說因為這個因素消退之后就能快速地回升，有點太著急了，它還是有一個蓄勢的過程。畢竟漲的時間是比較長的，核心資產是成長股最主要的領域，漲的時間比較長，幅度也比較大，估值也沒有原來便宜了，需要一個基本面跟進的過程。

    其二，還有去偽存真，新陳代謝的過程，核心資產若不太符合核心資產要求會退出，逐漸成長壯大的品種會加入這個范圍。但無論是退出，還是新的加入，都是需要我們去研究、分析、判斷，然后市場再達成共識。再基于前面說的大宗商品價格上漲，這個市場的確有壓制的，這兩個因素加在一起，我們認為是蓄勢的一年。

    2、長安基金徐小勇：新能源車看產業鏈中游

    主持人：電動車未來的格局會是怎么樣的？

    徐小勇：未來的格局真是不好展望，因為這次不僅是電動化，還有智能化。汽車的發展進入了電動化、智能化兩個階段。電動化剛剛說了，我們把電動化列為三個主題之一，叫光伏與電動車，就是新能源類的。智能化在我們第一個主題方向上，也就是物聯網與人工智能方向，它是交叉的。如果僅僅只是電動化，傳統車企也是有優勢的，在制造端、在集成端，怎么把一個汽車做成一個經久耐用的消費品，那還是比傳統車企有優勢的。

    造車新勢力相當多的思維是來自于科技思維或者互聯網思維，他們的優勢顯然就是對科技的把握、對數據的認識，科技在應用、在軟件，還有應用方面的優勢是比較強的。我不合適評價人家，但是互聯網從硬件角度來看，它的落腳點是智能手機，軟件的話就是在各個方向的應用，但智能手機不是一個耐用消費品。

    主持人：它是一個消耗品。

    徐小勇：快消品，大家一個手機一般兩三年就換一次，咱們的汽車要十年或者更長，保持它的穩定性。造車新勢力有可能在制造端、集成端，還是需要邁過一個門檻。但我想經過努力或者經過合作，也是可以做到的，比如有一個造車新勢力就是跟傳統車企合作的。

    主持人：所以很難去評估它未來會怎么樣。

    徐小勇：對，我想這個趨勢已經開始了，從導入期進入成長期的趨勢既然已經開始，就要積極地去擁抱。那我們要擁抱哪個環節？剛才說了半天就是下游不知道誰能成功，那咱下游就小一點。

    主持人：我們去找確定性更強的。

    徐小勇：對，中游，我們中國的相關公司競爭力優勢已經體現了，目前市占率是全球第一的，這是一線的，還有二線的也在快速崛起，這是中游，我說的屬于電池，因為電池提供材料的，我們全球占有率極高，當然這個變化會比較大，再向上游就是礦了，我們可以看一看哪些環節是值得我們現在去做的，我們所說的值得現在做的是真正帶來增長的實務階段的，我們就去重倉持有，哪些是偏主題的，不好判斷的，我們就可以少量一點，這僅僅是說電動這條線。還有智能那條線，那條線可能程度稍微低一點，我們也可以事先參與，標的也是有的。我們也不用想最終誰能夠，尤其是整車最終誰能夠獲勝，這個你想也可以，但是如果說沒有把握的話，我們可以從能把握的地方開始。

    3、長安基金徐小勇：選擇最好和成長最快的公司

    主持人：可否介紹一下您的具體選股策略？

    徐小勇：我們無非就是自上而下形成研究方向，自上而下篩選個股，研究方向，新的基金，科技的方向已經跟大家匯報過了。就是剛才說的自上而下，我們選了三個方向，我們會把這些方向再具體到行業和子行業，TMT那些行業四個行業，電器設備、機械、汽車、化工，又有一些小子行業出來了。醫藥這個小子行業，醫藥中剛才說的那幾個子行業也出來了。

    我們有一個思考，認為中國現在這個環境從高速增長到中速增長以后，龍頭集聚效應非常明顯了，所以我們會盡量選擇各個方向，各個子行業最好的公司和成長最快的公司，我們為了簡化，我們把最好的和成長最快的就定義為市場占有率的變化，這就是自上而下。

    然后自下而上，自下而上分兩塊，一塊定性的。首先要做行業競爭格局分析，要用波特五力模型，上游如何，下游如何，競爭對手如何，技術如何，替代關系如何，這樣分析之后，首先你分析的時候是在分析某個子行業或者某個公司，所以你會有一個認識說這個公司有沒有議價能力，同時你在分析過程中會發現有可能別的環節更有議價能力，咱們再去研究別的環節，我們的目的就是要找到對的，而不是說一定要買這個不可，就是這種分析，目的就是分析誰，哪個環節更有議價能力。

    第二個定性的由于研究這個公司有沒有核心競爭力，如果落實到科技公司，科技公司的核心競爭力是什么呢？顯然是技術水平怎么樣，科技含量高不高，哪怕你就是應用，你也要在應用的環節上有優勢才行，所以是科技含量。你要維持這個科技含量，你要不斷地進行研發投入，而且你還要有一個比較好的效率，光投錢、光投人，沒有效率，沒有很好的模式，效果就不好了，那就意味著有很好的管理，科技管理的能力，這個就要具體分析了。最后的落腳點會產生一個產品或者一個服務，產品和服務是不是有自己的優勢能走在行業競爭對手的前列，等于產品力出來了，就是這樣的過程，這是第二個就是你的核心競爭力。

    第三，你無論是什么公司，領頭人是很重要的，企業家競爭是非常重要的，管理層管理團隊，尤其是做決策那個人，他是不是有企業家精神，是不是能夠有把公司做大做強的情懷，這個挺重要的，或者說他自然而然會轉化成企業文化，這個文化是不是符合潮流的，符合科技公司發展的文化，這個說起來虛，但是有時候時間一長就慢慢體現了。還有重要的一點，這幫人有沒有分享精神，我們的基金無論規模多大，它都是外部投資者，你買了一個公司，你買到再高的比例你都是外部投資者，如果說我們具有分享精神，能夠跟股東更加重視的這些企業家共同合作，我們的利益可能更安全一些，如果我們與那些有不良傾向的合作，那很危險，畢竟我們是被動的一方，我們無論怎么再研究，再分析判斷，你也沒法想象到它會有什么變化，同時我們要密切跟蹤。

    徐小勇：這就是定性的幾點，第一是經營格局，第二是公司競爭優勢，第三是企業家與文化，這是很重要的定性的。然后我們就定量了，我們是成長股就圍繞成長展開，因為成長的含義很寬泛，怎么從中等公司變成大公司，這個過程、這個結果，很多定性定義的標的，比如收入、市場份額、利潤，我們就做簡化，我們先按利潤篩一篩，我們按利潤增速超過20%，利潤體量有2個億以上，這樣來篩選，篩選以后的量還不少，有600多個，三天之后，這個公司利潤就可以翻倍，股價就會有表現。這個體量的意思就是我們希望選擇的是中等市值公司或者有一定體量的公司，這樣的話相對安全，它的發展勢頭持續的時間可能會長一點，它的競爭優勢相對穩固一點，如果太小的話，它很容易被偶然因素影響就會發生變化，我們希望能夠提高它的確定性。篩完之后，我們會對它的成長質量進行分析，我們最喜歡的就是收入增長、成本費用投入、優質增長，一方面是市場占有率在提升，第二方面是核心競爭優勢不斷地加強，護城河越挖越深、越挖越寬，任何一個公司，如果你不投入的話是很難維持自己的競爭優勢，稍微一長就會變化，所以這是要不斷投入的，有優質增長，收入增長成本更投入。

    還有一種就是收入不增長，成本更節省帶來的，犧牲了遠期利益來追求短期利益，這種東西就不安全了，所以競爭力就會下降。第三就是并購，并購很難的，并購整合很困難，1+1>2的時候很少，一般都是1+1<2，整合很難，少數的還有1+1<1，那就是出現問題了，我們就追求第一種，我們自上而下與自下而上相結合就形成核心的備選庫，就形成我們的組合了，我們就是這么選股的。選股之后，我們要看看K線圖怎么樣，我們的目的不是說做技術分析，我的目的是看看這個公司的K線圖正常與不正常，它是不是正常，比如我們看好的公司如果K線圖表現不好，那顯然是有問題，要不就是我們的信息收集不全面，思維邏輯有混亂，要么就是本身我們得到的數據就是虛假的，背后就有問題，說來說去就懷疑它有問題，懷疑他不是好人，這種情況下我們就不要參與了，因為股票很多，我們要找那種看上去比較合理的股價表現公司，什么叫合理？我們看好了，顯然也有別人看好了，大家都看好的話股價表現不會太差，就這么做的。