大而美之后，市場風格將如何輪動？波動之中如何避免市場風險點？通過產業資本增減持可以發現市場趨勢規律？對此，圓信永豐基金經理范妍跟大家分享精彩觀點。

    范妍表示，市場充滿著不確定性和風險，控制行業和個股的集中度，可以相對來說控制基金回撤的幅度。她給自己提的一個要求，單一行業的持倉上限不超過15個點，單一個股持倉上限也盡量壓在五個點內。

    范妍認為，看不清楚市場趨勢的時候，可以通過產業資本增減持來看。假設在熊市，把上市公司所有的增持和減持加一塊，如果是凈增持，之前的統計都對應熊市的底部，這也是上市公司自發的行為。她表示調研情況看，不光是周期，整體企業的基本面都不錯。但是她更看好周期板塊，就是價格強相關的這些行業。

    以下為采訪實錄：

    圓信永豐范妍：分散投資避免市場風險點

    主持人：首先我們想請范總介紹您自己的投資框架和投資邏輯。

    范妍：我原來剛入行起就是一個策略研究員，本質的工作就是宏觀策略與研究，所以我的投資框架和原來在賣方積累的研究經驗是分不開的。我的框架其實簡單地說是一個自下而上的一個框架，就是從宏觀開始往下落地，最后落到行業和個股的配置上，這個可以理解為先宏觀再微觀。

    我們的框架其實并不單是一個宏觀框架，其實框架要準的話，它是要多個角度去衡量的，所以即便是分析宏觀經濟，我們是落實到四個層面，第一個維度宏觀經濟數據層面；第二個維度是行業的層面；第三個維度是落實到各個公司的層面；第四個維度是把財務數據拿出來做一些分析。這四個維度交叉驗證，得出相對比較準確的對于宏觀的一個判斷，所以其實是相結合的一個體系。

    主持人：您的持倉還是比較分散的，行業也是比較分散的，您的底層選股方法是什么？

    范妍：我的持倉非常的分散。我給自己提的一個要求，不是國家規定也不是契約合同規定，我對自己提的要求就是單一行業，即按中信一級行業分類，單一行業的持倉上限不超過15個點，單一的一個個股持倉的上限我盡量壓在五個點之內。為什么是這樣一個分散的投資呢？因為我覺得市場有各種各樣的風險點，它并不一定全都能夠被我們原來的分析框架所捕捉，有可能我們的分析是錯的，比如說前面對于教育行業的政策監管，它其實是一個突發性的事件，并不是說我們通過過去幾年，過去五年對于這個行業的深入的研究，能夠在今天判斷出這樣一個結論。

    市場充滿著不確定性和風險，如果我們犯錯，就意味著這個基金在回撤。那么我們控制行業和個股的集中度，可以相對來說控制基金回撤的幅度。畢竟買基金的很多是老百姓，對風險的容忍度可能沒有那么高，所以這是我為什么是比較分散的一個投資。

    但是落實到個股上，我們還是一樣的，我們希望先是按照行業的景氣度把這個行業選出來。因為再優秀的公司，它如果是在一個行業下行的周期，它可能也是下行的，只是比別人下行的少一點，所以我們第一個要點是說先把行業的景氣度識別出來，要行業在向上的周期。在這里面選公司又分為幾點，第一點，這個公司最好是一個他有優秀的管理能力，他比同行小伙伴做得好的公司，然后要結合他的整個估值的水平。

    圓信永豐范妍：考察產業資本增減持尋底市場

    主持人：進入牛年市場的一個劇烈波動，下來了已經進入二季度了，能不能給我們講講您對行情是怎么看的？

    范妍：我自己做過統計，2018年底如果算是一個熊市的底部到現在個股的中位數收益率有多少，2019年大概是15個點，去年大概是0，今年是負3。數據只是一個大概的估算，也就是說從18年的熊市底部到現在個股的中位數的漲幅10個點出頭一點，離熊市其實是不遠的。

    然后大家還可以看一個東西，就是當你看不清楚的時候。假設它是熊市，有兩個規律，一個就是你把上市公司所有的增持和減持加一塊，如果它變成了凈增持，以前都是對應熊市的底部，就是上市公司自發的這種行為。也可能以后這條失效，但是至少說明產業資本愿意和你站一起了，它的估計應該是比你更加準確的一個群體，他對自己的行業，對自己的競爭對手，對于公司目前的狀況和未來得展望應該是比我們更清晰的。

    環保去年六月份到現在為止十五家大概出現了增持，還有股票回購。我覺得現在可能是分化比較大的時候，近了想不清，你就想遠的，以三年的維度，你愿意拿一個債券，收益率是4%，還是愿意拿現在這個公司？那3800個公司里面，足夠選出來一兩百家符合這樣的要求。所以我并不看熊市，我看牛市，我希望能有一個相對靠譜的收益率，因為去跟債券比，咱比一個長期，比個兩三年。

    主持人：前面也說到3800多家公司其實相對還有很多機會的，范總我想問一下，另外200多家公司都是所謂的抱團，所謂的核心資產，您是怎么看這個現象？

    范妍：我看不懂。其實就是比較簡單，看未來兩年大概值一個什么水平，比如說兩年后的目標價跟現價比是一樣的或者倒掛的，別人說這個安全，我會覺得我能賺什么錢？我當然里面也有很多優秀的公司，如果它估值合理我愿意拿，可能這個比例還不夠高。

    圓信永豐范妍：更看好順周期景氣度

    主持人：其實目前就低估值順周期是比較火的，你對周期股怎么看？

    范妍：對于盈利層面我是看好的，不僅是周期性行業，我覺得每個行業其實都有自身的一個周期，可能跟宏觀環境沒關系，但是它自身就有各種各樣的的小周期。我們現在去調研一個公司，大概感受是這樣的，一邊是這個公司在跌的，一邊董秘坦然自若地跟你講說這個公司基本面今年真的很不錯，我們調研到現在為止大數上來看還都挺不錯的，不光是周期的這些板塊。

    但是周期的板塊可能我更加看好一些，就是價格強相關的這些行業我更加看好一些。未來我們要求做到2030年以前碳達峰，我們跟別的國家有一個地方不一樣，就是歐美可以說是碳達峰，因為它的工業早就轉移了。輕工業，重工業是在全球慢慢轉移的，一開始是轉移到了日韓，日韓再轉移給了亞洲四小龍，然后到了我們中國，90年代我們是發展輕工，00年以后發展重工業。

    但是我們跟別的國家有個不一樣的地方，就是我們的體量非常大，無論輕工占比還是重工業占比，很難在其他的國家找到一個足夠體量的經濟體承接我們的產業轉移，比如說越南人口完全不夠。在這樣的情況下，我們的碳達峰其實要含著我們的工業一塊碳達峰，可能對于我們未來工業的排放，包括未來的增長有更嚴格的要求，會把行業周期拉得更長。以前我們看周期行業可能兩三年這么一個維度，它會有波動，往后看可能我也在想這個周期可能會變長，

    主持人：A股歷年都有風格輪動，你對風格輪動是怎么看的？

    范妍：風格輪動其實有各種，以前我當賣方研究員的時候要填表格，說你看好大盤股還是小盤股，你看好成長股還是價值股，比如說看好周期股還是消費類的，它有不同的各種各樣的選項讓你來填。總體來說，過去的幾年是大而美的市場，就是大盤成長是最靚的仔。但是往后看真不一定，這個我不說我的判斷了，因為大家每個人都對這個有不同的看法，但是過個幾年就會變。

    主持人：站在十年后的今天，您認為未來的投資機會還可能存在哪些行業？

    范妍：我覺得其實都有機會，其實各種行業都會有機會的。比如說是在一個傳統的行業里，它有優于其他的公司的優點，它可以把這個優點放大，維持未來幾年的增長，這樣他也是有機會，我現在反而覺得行業并不是一定要是醫藥，一定要是新能源車，而且就算是看好這個行業，也有可能是因為不同的估值體系，所以可能不一定是它。