事件：公司于10 月14 日晚發布三季報，2020 前三季度公司實現營收262.00 億元，同比增長28.58%；實現歸母凈利37.94 億元，同比增長301.76%；實現扣非后歸母凈利37.61 億元，同比增長384.10%；實現加權平均ROE 30.74，同比增長21.60 個百分點。

    簡評：產品放量Q3 業績同比大增，毛利減少致使環比下降公司三季報業績對應Q3 單季營收92.70 億元，同比增長15.38%，環比下滑18.64%；單季凈利13.82 億元，同比增長217.95%，環比下滑39.09%；單季扣非凈利13.76 億元，同比下增長242.19%，環比下滑40.12%。從報表來看，同比角度：①營收規模擴大，毛利率上升11 個百分點，毛利潤同比增加12.50 億元；②期間費用、稅金及附加合計增加1.37 億元；③各項收益及損失合計減少0.16億元；④營業外收支合計減少0.10 億元；⑤所得稅同比增加0.92億元。上述五項合計對歸母凈利同比增幅貢獻為9.94 億元，與實際增幅9.48 億元相比基本相符。環比角度：①營收規?？s小，毛利率下滑8 個百分點，毛利潤環比減少15.10 億元；②期間費用、稅金及附加合計減少1.85 億元；③各項收益及損失合計增加1.46億元；④營業外收支合計增加0.13 億元；⑤所得稅環比減少3.10億元。上述五項合計對歸母凈利環比貢獻為-8.56 億元，與實際降幅-8.87 億元相比基本相符。公司歸母凈利的同比環比變動主要來自毛利潤的變化。

    期間費用方面，公司銷售費用同比增長66%，主要系銷售獎金、銷售傭金增加；管理費用同比增長38%，主要系員工薪酬增加；研發費用同比增長33%，主要系期產品研發投入增加?，F金流方面，公司經營活動現金流同比增長223%，主要系公司銷售回款及預收貨款增加；投資活動現金流同比增長55%，主要系上年公司進行對外股權交易所致；籌資活動現金流同比下滑196%，主要系銀行貸款減少。

    從量價角度來看，公司Q3 業績同比大增主要系產品放量，油價下跌成本縮減；環比下降主要系部分產品量價收縮，以及油價波動帶來的成本提高。公司改性塑料、環保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料及碳纖維及復合材料銷量分別為31.84、2.64、1.22、0.19、0.07 萬噸，同比20%、61%、12%、58%、25%，環比-2%、44%、-13%、15%、33%。產品平均價格分別為1.27、0.79、1.88、4.79、2.59 萬元/噸，同比-3%、-9%、4%、-4%、13%，環比-21%、0%、5%、3%、-6%。原材料方面，公司主要原料聚烯烴系樹脂、聚苯乙烯系樹脂、工程樹脂、填料和助劑價格同比-10%、-8%、-14%、1%、-4%，環比3%、10%、2%、6%、-10%。

    訂單取消短期沖擊，口罩消費需求不改

    公司于8 月9 日公告稱，由于美國買方公司未按訂單約定支付款項且未予有效回應，子公司廣東金發終止了與其簽訂的KN95 口罩買賣合同。訂單金額9.75 億美元，預計產生的凈利潤總額占公司2019 年度經審計凈利潤的50%以上。合同的簽訂和終止未對公司經營情況和財務狀況產生重大不利影響。據21 世紀經濟報道，公司表示由于對方未支付首期訂金，相關訂單尚未開始生產。短期來看訂單取消會對公司營收產生一定的沖擊，但隨著疫情防控常態化趨勢以及國外疫情二次反復，口罩成為國內外消費者的常備的臨時防護用品，預計2020 年口罩行業的發展將領跑中國防護用品領域。

    疫情發生以來，全球口罩需求大幅增長，導致上游熔噴聚丙烯需求大幅增加。疫情前國內高熔指聚丙烯專用料的開發整體滯后，存在牌號不全、品質不高等問題，進口依賴度較高。疫情發生后由于降解法生產過程與改性塑料類似，因此國內改性塑料廠商紛紛上馬熔噴專用料產能。公司依托改性塑料技術積累，開發熔噴專用料產品，并打通熔噴料-熔噴布-口罩完整產業鏈。截至2020H1，公司口罩類產品共銷售3.92 億只，銷售區域包括6大洲30 多個國家和地區。

    政策驅動落地，國內生物可降解塑料迎來史性機遇國家發展改革委、生態環境部1 月19 日公布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，到2020 年底，我國將率先在部分地區、部分領域禁止、限制部分塑料制品的生產、銷售和使用，到2022 年底，一次性塑料制品的消費量明顯減少，替代產品得到推廣。據Research and Markets 2019 年7 月份報告統計，2018 年全球生物可降解塑料市場規模約39.7 億美元，至2024 年有望達到103 億美元，年均增速17%。受各地政策影響，目前全球生物可降解塑料需求主要來自歐洲，歐洲消費量占全球消費量的50%以上。目前中國是全球最大的塑料生產國與消費國，據卓創統計數據，我國每年塑料的表觀消費量在8000 萬噸附近，塑料制品的表觀消費量在6000 萬噸附近。塑料袋和地膜領域應當是我國生物可降解塑料率先突破的市場，我國每年塑料袋消耗量在70-80 萬噸，農用地膜消耗量120 萬噸以上，一旦實現大規模替代將為生物可降解塑料提供巨大的市場空間，本次政策驅動落地，我國生物降解塑料行業將迎來高速增長。公司當前具備生物可降解塑料產能6 萬噸，2019 年產量6.11 萬噸，同比增長103%；銷量4.75 萬噸，同比增長84%。

    新材料品種高速增長，完善布局前景廣闊

    特種工程塑料廣泛用于汽車、電子電氣、家電、交通運輸、醫療器械和機械制造等領域，我國高度依賴進口，替代空間廣闊。公司在LED 照明和顯示、消費電子、汽車、家電等領域都開發了先進材料并逐漸占領市場。2018年公司成功開發了低熔點高強度LCP 和超高耐熱LCP，并順利產業化，成功開發了薄膜級LCP，在應用端評估表現良好，有望成為5G 通訊柔性電路板用主流LCP 薄膜材料；成功開發了以LCP 為基材的LDS 材料，作為5G 通信的另外一種天線材料，得到知名LDS 天線廠商認可；推出了系列介電常數和介電損耗可調的LCP 材料，在5G通信連接器上也得到認可。

    收購寧波海越布局PDH、異辛烷，打通聚丙烯全產業鏈寧波海越主要生產和經營丙烯、異辛烷、甲乙酮等產品，138 萬噸丙烷和混合碳四利用項目一期工程于2015 年度正式投產，目前擁有60 萬噸PDH、60 萬噸異辛烷、4 萬噸甲乙酮裝置，以及配套的碼頭、儲罐、蒸汽和環保裝置。此次公司向上游PDH 延伸，能夠打通丙烷→丙烯→聚丙烯→改性塑料全產業鏈，發揮協同效應，有效增強抗風險能力。

    在原料輕質化背景下，乙烷原料占比上升影響丙烯產量，PDH 等專產丙烯技術成為開拓丙烯來源的重要手段。

    PDH 裝置具有流程簡單、單位烯烴投資額低、丙烯產量大、副產品附加值高，成本相對較低的優勢。目前國內共有18 家企業具有PDH 生產丙烯的能力，產能合計860 萬噸，占目前全國丙烯總產能的23%，計劃在2020 年投產擬建產能600 萬噸左右，將成為未來我國丙烯重要來源。

    異辛烷需求有望大幅增長。異辛烷和MTBE 均可作為抗爆劑來提升汽油辛烷值，但由于MTBE 是水體的潛在污染物，目前在美國已經被禁止用于汽油調和，同時日本也設置了MTBE 的添加比例上限，異辛烷作為MTBE 的替代品具有良好前景，需求有望大幅增長。