黑貓股份是國內炭黑龍頭：公司擁有炭黑產能110萬噸，規模國內第一、全球前四，在青島、烏海分別建有炭黑、煤焦油產業應用研究機構，是目前國內炭黑行業內產能規模突出、產能布局合理、綜合利用水平較高的領軍企業，未來公司將進一步擴大海外市場。公司參股烏海時聯30%，2020 年8 月公司公告1 萬噸間苯二酚項目投產，間苯二酚作為中間體應用于醫藥、染料等行業，市場前景較好。后續二期項目投產繼續為公司貢獻業績增量。

    下游輪胎需求回暖反彈：汽車需求持續向好，8 月國內汽車產量212 萬輛，同比增長6.3%，銷量219 萬輛，同比增長11.6%。半鋼輪胎產量4351 萬條，同比增長7.91%，全鋼輪胎產量1250 萬條，同比增長21%，7 月新的充氣橡膠輪胎出口條數為4729 萬條，同比增加1.7%，環比增加30.3%。半鋼輪胎開工率提升至70.53%，全鋼輪胎開工率提升至74.27%。此外，8 月多家輪胎企業漲價，行業趨勢性回暖。

    炭黑持續去庫存，供需階段性趨緊：近期下游輪胎需求反彈，行業供需開始趨緊，6月國內炭黑開工率最低到45%，在下游需求向好推動下，開工率提升至60-70%，逐步恢復至2019 年水平，未來開工提升空間有限。當前炭黑庫存已下降到18 萬噸，隨著下游需求持續回暖，行業庫存有望進一步下降。

    原料煤焦油支撐成本：煤焦油是炭黑的主要原材料，近期煤焦油趨勢上漲，炭黑成本端支撐較強。目前焦企開工負荷較高，但煤焦油供需仍偏緊張，下游深加工保持可觀開工率，并且國慶期間煤焦油下游企業存在備貨需求，煤焦油價格繼續保持強勢，成本端對炭黑形成支撐。10 月份山西將進一步淘汰省內約7%的焦化產能，中期將進一步推升煤焦油產品價格。

    炭黑盈利修復，龍頭企業彈性大：2020 年由于疫情原因炭黑行業供需進一步惡化，“炭黑-煤焦油”價差在6 月份達到底部，炭黑行業供需進入新的平衡。3 季度下游需求回暖，汽車、輪胎產銷數據向好，炭黑價差逐步走闊，在下游需求回暖和原料煤焦油堅挺的共同支撐下，我們預計炭黑價差有望進一步擴大。黑貓股份產能110萬噸，炭黑每漲價100 元/噸，增厚公司業績0.7 億元。