本篇報告從產品視角出發，復盤海外寵物食品龍頭品牌產品迭代歷史，將寵物食品企業的產品力總結為：1、強研發積淀下隨時間積累的大量臨床數據和精細化配方；2、消費者洞察賦能的產品創新迭代能力?；乜磭鴥?，當前國產品牌憑借趨勢洞察和高頻推新，通過工藝創新與新品迭代搶占海外高端品牌份額，頭部寵物食品公司緊抓烘焙、凍干、濕糧等風口賽道，持續進行產品迭代升級，市場份額有望持續提升，重點推薦乖寶寵物，中寵股份，建議關注佩蒂股份。

皇家：強研發積累的大量臨床數據和精細化配方寵物食品品牌的市占率往往隨著消費趨勢的變遷而波動，但以皇家為代表的主打“配方”、“處方糧”概念的品牌卻在全球范圍內長期保持市占率的穩定向上。復盤皇家的發展歷程我們認為原因主要有兩方面：第一，品牌背后的集團公司具備強研發積淀，能夠隨時間積累出大量臨床數據背書和高度精細化的配方。這一路線的頭部品牌皇家在針對品種和功效的配方上做到了極致精細化。干糧產品根據不同寵物的品種特性、年齡、體型、易患病癥積累了500 余種細分配方。第二，搭建寵物學術關系網絡，與高校、獸醫、醫院深度綁定，產品背書具備強信服力，成長出新進入者難以模仿的壁壘。高度重視寵物醫院渠道的開拓與發展，對寵物領域具有權威影響力的高校教授、醫生進行產品輸出，塑造自身專業的品牌形象。

伊納寶：更精準的消費者洞察力推動產品迭代升級作為日本后發本土品牌，伊納寶憑借對消費者需求的深刻把握與產品創新，營收增速遠超日本寵物食品行業，2020 年伊納寶旗下CIAO 市占率達到9.8%，超越皇家成為第一。隨著人對寵物情感的加深，濕糧品類在貓經濟爆發下成為日本寵物食品高端化風口。伊納寶深耕濕糧品類多年，創始人將創新精神貫穿品牌發展。起步階段創新性推出高端罐頭CIAO Whitey，產品向人用罐頭看齊，憑借高品質在市場站穩腳跟。2012 年洞察消費者互動型情感需求，首創“貓條”形式產品，推出大單品CIAO Churu。此后加速產品線的研發迭代，以大單品為核心帶動其余品類的銷量，一年舉辦兩場新品發布會，每次發布10-20 款新產品，在開發的同時還會對舊產品進行更新，快速迭代的研發體系支撐公司產品矩陣不斷豐富，也驅動著品牌的持續擴張。

國產品牌：產品創新迭代能力全面提升，引領品類升級趨勢近年來國貨產品經歷了從河北糧替代，到高鮮肉成分競爭，再到品類創新引領的三輪升級，憑借趨勢洞察和高頻推新，以及基礎研發能力的持續進步，通過產品工藝創新與新品迭代搶占海外高端品牌份額，實現了優于外資大牌的表現。在烘焙糧、凍干糧、主食罐等趨勢類目高增速的帶動下，弗列加特、鮮朗、誠實一口、藍氏、領先等具備強產品創新能力的國貨品牌迅速興起。其中乖寶寵物旗下子品牌弗列加特表現亮眼，霸榜2024 年淘天雙十一趨勢類目榜單，位列貓烘焙糧第1 名，貓凍干糧第2 名，貓主食罐第2 名，展現出極強的風口捕捉與產品創新能力。中寵旗下的子品牌領先位列烘焙糧第3 名、主食罐第5 名，產品創新能力提升明顯。我們認為，頭部寵物食品公司產品創新迭代能力有望強者恒強，背后的本質是快速的產品升級和大量的數據積累使得“營銷前置”，產品創新緊密圍繞消費者需求，使得爆品打造效率大大提升。

風險提示

1、寵物食品品牌競爭加劇，內銷增速不及預期；2、原材料價格波動的風險；3、寵物食品安全問題；4、貿易摩擦風險。

轉自長江證券股份有限公司 研究員：陳佳/顧熀乾/卜凡星