事件:

據湖北振華化學股份有限公司微信公眾號，2025 年2 月11 日，振華股份發布關于產品價格調整的通知。由于產品原材料價格大幅上漲，公司生產成本漲幅較大，為了保證產品和服務質量，公司決定將金屬鉻在原價格基礎上上調3000 元/噸。

投資要點:

鉻鐵鋼招價格企穩，下游不銹鋼增庫，鉻礦價格觸底反彈

據我的鋼鐵網，2024 年Q3 以來，受終端不銹鋼市場趨弱影響，鉻礦市場走弱，主因全球不銹鋼產業需求疲軟疊加鉻礦供應端產能釋放，導致供需階段性失衡。據Wind，截至2024 年12 月31 日，上海鉻礦市場價(Cr44％,南非精礦)為47 元/噸度，較2024 年年初下跌13.5 元/噸度。

2025 年年初鉻礦市場已有止跌回升跡象，得益于新一輪高碳鉻鐵鋼招價格平穩，市場心態得到一定修復。據我的鋼鐵網，青山集團自2024 年7月以來高碳鉻鐵長協采購價持續下降。2025 年2 月，青山集團新一輪高碳鉻鐵長協采購價6995 元/50 基噸，環比1 月持平，鋼招價格止跌企穩。

下游不銹鋼方面，2025 年2 月第一周佛山不銹鋼市場整體呈現穩中偏強態勢，節后市場逐漸復蘇。從2 月6 日佛山市場不銹鋼社會庫存來看，周環比增加15.88%至32.4 萬噸，各系別存不同程度增庫。隨市場進一步復工，不銹鋼下游需求有望逐步釋放。

據Wind，截至2025 年2 月12 日，上海鉻礦市場價(Cr44％,南非精礦)為53 元/噸度，較2025 年年初上漲6 元/噸度。

鉻礦漲價+下游需求驅動，金屬鉻價格或持續上行

受鉻礦價格上行驅動，金屬鉻價格同樣上調。據Wind，截至2025 年2月12 日，中國有色市場金屬鉻均價為6.3 萬元/噸，較2025 年年初上漲2070 元/噸。考慮鉻礦下游需求企穩，疊加金屬鉻下游高溫合金需求增長拉動，金屬鉻價格或將持續上行。

航空發動機、燃氣輪機拉動鉻鹽產業鏈需求

我們假設2025-2026 年數據中心將帶動燃氣輪機每年的需求增量分別為10GW、20GW，按照西門子H 級燃氣輪機折算金屬鉻需求量，預計到2026 年，全球燃氣輪機共拉動4.8 萬噸金屬鉻的需求，折重鉻酸鈉需求約17.1 萬噸；民用航空方面，按照LEAP-1A 發動機折算金屬鉻需求量，預計到2026 年全球民用航空發動機市場將拉動9355 噸金屬鉻的需求，對應重鉻酸鈉需求約3.34 萬噸。據華經產業研究院微信公眾號，截至2024 年6 月，全球高溫合金每年需求量約30 萬噸，對應金屬鉻需求6萬噸，折重鉻酸鈉需求21.4 萬噸。在不考慮設備維修市場前提下，我們預計2024、2025、2026 年，全球燃氣輪機+民用航空發動機市場共拉動金屬鉻需求分別為3.6、4.4、5.7 萬噸，折重鉻酸鈉需求分別為12.7、15.7、20.5 萬噸，同比增長18%、24%、30%。

人形機器人中鉻元素應用廣泛

鉻元素在人形機器人領域的應用廣泛，主要包括：1）氮化鉻硬質合金涂層。氮化鉻硬質合金涂層是一種常用的表面涂層材料，具有高硬度、高耐磨性和良好的化學穩定性。通過在機器人關節表面進行納米鍍膜加工，可以進一步提高其表面硬度和耐磨性，延長機器人關節的使用壽命，同時還可以改善機器人關節的表面光潔度和摩擦性能，提高其運動精度和穩定性。2）外殼鍍層，硅谷智能創業公司Figure AI 的人形機器人Figure01 采用鍍鉻金屬外觀，具有光亮的外觀。3）執行器含鉻合金。4）諧波減速器主要由含鉻鋼材制成。

高溫合金為火箭發動機關鍵用材

據圖南股份招股說明書，高溫合金是火箭發動機核心部件燃燒室和渦輪泵的關鍵用材。火箭發動機性能落后的根本原因在于高溫合金材料的差距。火箭發動機燃燒室需承受高溫、高壓和高流速燃氣沖刷，對高溫合金材料要求極高；高性能渦輪泵需承受超低溫液氧和燃料的沖刷，且轉速高、壓力大、密封性要求高，是液體火箭發動機最核心的部件。

行業評級及投資策略：在航空航天、燃氣輪機、人形機器人的需求拉動下，鉻鹽產業鏈將逐步迎來景氣周期，我們維持鉻鹽行業“推薦”評級。推薦振華股份（公司產品線延伸至金屬鉻，充分發揮全產業鏈一體化優勢，在鉻鹽景氣周期中，有望實現業績高增）。

風險提示原材料價格波動的風險；行業競爭加劇的風險；產品價格大幅波動；下游行業周期性波動風險；環保政策變化風險；下游不銹鋼需求釋放不及預期；重點關注公司業績或不及預期。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產業咨詢機構，十數年持續深耕產業研究領域，提供深度產業研究報告、商業計劃書、可行性研究報告及定制服務等一站式產業咨詢服務。專業的角度、品質化的服務、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產業解決方案，為您的投資決策賦能。

轉自國海證券股份有限公司 研究員：李永磊/董伯駿