風(fēng)機(jī)出海專題研究：風(fēng)機(jī)出海可貢獻(xiàn)一定的利潤彈性，2028年出海空間預(yù)計(jì)32GW以上，核心矛盾仍在國內(nèi)市場(chǎng)

風(fēng)機(jī)出海歷史回顧：截至2023年底，我國風(fēng)電機(jī)組累計(jì)出口15.59GW，2020年-2023年出口分別為1.2/3.3/2.3/3.7GW。風(fēng)機(jī)累積出口至55個(gè)國家，越南、澳大利亞、烏茲別克斯坦、印度、南非、哈薩克斯坦出口量排名靠前，合計(jì)占比超50%，金風(fēng)、遠(yuǎn)景累積出口占比76.1%。

未來出海空間：受歐洲北美貿(mào)易壁壘影響，我們認(rèn)為中國企業(yè)出口海外歐洲北美以外其他企業(yè)地區(qū)的實(shí)力、潛力更大，因此我們對(duì)歐洲北美、海外其他地區(qū)裝機(jī)需求分開討論，出口空間在2028年預(yù)計(jì)為32GW 以上。

風(fēng)機(jī)出海利潤彈性測(cè)算：以1GW出貨規(guī)模為例，當(dāng)前陸風(fēng)出海均價(jià)約為4000元/KW（國內(nèi)陸風(fēng)風(fēng)機(jī)價(jià)格約為1500元/KW，海外質(zhì)保期更長），假設(shè)毛利率20%、費(fèi)用率15%、所得稅率15%，測(cè)算下來，銷售1GW風(fēng)機(jī)產(chǎn)生凈利潤約為1.7億元；近年來各家主機(jī)企業(yè)業(yè)績趨勢(shì)性下滑，2023年，多家主機(jī)企業(yè)受主機(jī)業(yè)務(wù)虧損、盈利下滑影響，凈利潤偏低，風(fēng)機(jī)出海可貢獻(xiàn)一定的利潤彈性，但我們認(rèn)為風(fēng)機(jī)企業(yè)當(dāng)前核心矛盾仍在國內(nèi)市場(chǎng)，利潤的大幅回升仍需依靠國內(nèi)風(fēng)機(jī)業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)或扭虧形勢(shì)。

短期業(yè)績層面，二季度風(fēng)電企業(yè)業(yè)績普遍呈現(xiàn)環(huán)比提升、同比下降。主機(jī)企業(yè)出貨同環(huán)比基本均有提升，零部件企業(yè)普遍出貨環(huán)比提升、同比下降；單位盈利方面，主機(jī)毛利率維持在低位（24年相比23年有所好轉(zhuǎn)），零部件企業(yè)普遍單位盈利環(huán)比提升、同比有所下降。零部件企業(yè)出貨、盈利同比下降主要原因：（1）出貨：23Q2出貨基數(shù)較高，因23年裝機(jī)預(yù)期樂觀，但實(shí)際低于預(yù)期，出貨呈現(xiàn)前高后低，2023年多數(shù)風(fēng)電企業(yè)上半年業(yè)績好于下半年，2024年，預(yù)計(jì)出貨節(jié)奏將呈現(xiàn)前低后高，下半年業(yè)績將好于上半年；（2）單位盈利：主要受出貨量偏低產(chǎn)能利用率不足&競(jìng)爭(zhēng)激烈產(chǎn)品降價(jià)影響。

建議關(guān)注：持續(xù)長期看好國內(nèi)外海風(fēng)高成長性，建議關(guān)注東方電纜、中天科技（通信組覆蓋） 、大金重工、泰勝風(fēng)能、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電；陸風(fēng)&出海：受益消納轉(zhuǎn)好&分散式風(fēng)電，陸風(fēng)裝機(jī)預(yù)期提升，結(jié)合各家企業(yè)出海占比，建議關(guān)注金雷股份、日月股份。

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轉(zhuǎn)自中信建投證券股份有限公司 研究員：朱玥/陳思同