市場對本次降息時點有預期，但降幅低于預期

7 月22 日，央行公布最新LPR 報價，1 年期LPR 為3.35%，5 年期以上LPR 為3.85%，均較前期下調10BP。當前宏觀經濟仍處于弱復蘇狀態，企業、居民融資需求依然疲弱，對企業而言，1 年期LPR 此前已連續10 個月未下調；對居民而言，雖然地產新政打開了房貸利率的下限，但存量房貸利率仍和LPR 掛鉤，下調LPR 將緩解償還利息的壓力。LPR 報價基準由此前的1 年期MLF 調整為7 天OMO，7 月1 年期MLF 利率未下調，而下調了7 天OMO 利率，同時將7 天OMO 調整為固定利率、數量招標。本次降息符合當前宏觀環境，市場對降息時點有預期，但降幅低于市場預期，可能是監管意圖呵護銀行凈息差，6 月初央行和發改委曾提及“保持商業銀行凈息差基本穩定”。近年來，受經濟下行、連續降息等影響，銀行業凈息差壓力沉重，今年一季度商業銀行凈息差已低至1.54%，已低于一季度末商業銀行不良貸款率1.59%。

本次降息邊際影響銀行凈息差3-6BP，預計主要在明年一季度體現對于銀行而言，本次LPR 下調將對今明兩年的資產端收益率、凈息差產生影響。靜態角度測算，我們假設所有的對公貸款和個人按揭貸款與LPR 掛鉤，預計本次LPR 下調對上市銀行凈息差的影響約3-6BP，對營業收入增速的邊際影響1-3pct。時間節奏方面，考慮到對公貸款重定價時間分布相對均勻，目前已7 月下旬，而且個人按揭等貸款于年初集中重定價，預計本次LPR 調降對息差的影響主要在明年一季度體現。

分銀行類型來看，邏輯上對公貸款和個人按揭貸款占生息資產比例較高的銀行受影響程度更高。國有大行凈息差預計受到邊際影響4-6BP，營收增速預計受到的邊際影響1.6-2.8pct，其中郵儲銀行受影響程度預計較低；股份行凈息差預計受到邊際影響3-5BP，營收增速預計受到的邊際影響0.9-2.0pct；城、農商行受影響程度分化，其中寧波銀行、渝農商行、常熟銀行受影響程度預計較低。

關于房貸收益率，綜合考慮新發放房貸替換和存量房貸重定價影響，預計未來一年降幅約40BP。目前整體存量房貸利率略高于4.0%，收益率未來下行驅動力：1）2 月、7 月LPR 分別下調25BP、10BP，所有房貸重定價；2）新發房貸利率越來越低，逐步替換存量房貸。關于新老房貸替換節奏，目前房貸總規模處于增減接近平衡的狀態，一季度僅微增51 億元。參考2023 年新投放房貸6.4 萬億元，占年初房貸總規模16.5%，假設今年維持相近的替換率，并假設今年新發放房貸平均利率降至3.5%，這部分房貸替換后的收益率降幅大約50BP，其余存量房貸主要受到重定價35BP 影響。

綜合考慮規模和息差，預計銀行營收增速依然承壓預計銀行今明兩年營收增速依然承壓，規模角度，監管指引金融數據“擠水分”后，預計信貸增速明顯回落。凈息差角度，預計降幅可能邊際趨緩，實際上此前資產端企業貸款的新發放利率已有企穩跡象，主要是銀行信貸沖規模的意愿降低，雖然本次1 年期和5 年期LPR 下調了10BP，但預計不改變價格競爭趨緩的格局。此外，新發放房貸利率雖然存在持續下降的空間，但對資產收益率的邊際影響有限。負債端整改“手工補息”，同時歷史存量的定期存款陸續到期降息，存款成本率的下降效果將加速體現。

風險提示

1、社會實際融資需求持續低迷；2、經濟壓力導致銀行資產質量明顯惡化。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：馬祥云/周李賓/盛悅菲