2023年信貸增速收 官至10.6%，預計2024 年面臨降速壓力12 月社融及金融數據披露，人民幣貸款新增1.17 萬億元，同比少增2401 億元，年末余額增速降至10.6%。我們認為12 月信貸同比少增符合預期，主要2022 年12 月為同期歷史最高基數。2022 年下半年至2023 年一季度，在近7400 億元政策性開發性金融工具撬動下，大量基建項目落地，拉動企業貸款放量，形成強勁的信貸脈沖。2023 年二季度以來，基建動能減弱，企業貸款和信貸總量也逐步降速。四季度以來，雖然特別國債發行、三大工程啟動，但商業銀行主要工作依然聚焦新年開門紅的信貸布局，因此年末信貸同比少增存在合理性。

我們判斷2024 年人民幣貸款增速可能降至9.5%，增量同比少增，主要由于2023 年基數過高。當前經濟結構轉型背景下，傳統增長動能減弱，融資結構也面臨轉變，并且存量信貸規模已經非常龐大，降速符合規律。信貸結構角度，居民貸款增速依然受制于房地產需求，企業貸款增速可能高位回落。在央行指導要求下，2024 年月度信貸投放節奏預計更加平穩，一季度增量占比可能回歸30%~40%常態，2022~2023 年月度波動過大，影響市場預期。開門紅方面，預計1 月信貸在高基數下同比少增，國有大行保持積極投放，尋求增量同比持平，中小銀行受需求和利率競爭影響，可能同比少增。

杭州銀行2023 年業績快報：營收增速回暖，資產質量優異杭州銀行披露上市銀行首份2023 年業績快報。全年實現營收350.2 億元，同比增長6.3%，實現歸母凈利潤143.8 億元，同比增長23.2%，ROE 為15.57%。年末總資產1.8 萬億元，較期初增長13.9%，其中貸款總額較期初增長14.9%；存款總額較期初增長12.6%。年末不良率0.76%，環比持平，撥備覆蓋率561.42%，環比下降8.1pct。

營收增速較三季報5.3%回暖，預計源于四季度基數走低。2022 年四季度受債券市場大幅波動影響，投資交易收入占比高的中小銀行當季度投資普遍浮虧，形成營收低基數。這可能是部分城、農商行的業績共性，預計寧波銀行、蘇州銀行、江蘇銀行等公司四季度營收增速都可能環比回升。凈利潤增速較三季報回落，主要前期增速過高，適度降速并夯實資產質量指標。不良率繼續保持行業領先水平，撥備覆蓋率高位回落。

銀行股：重視業績相對優異、估值深度調整的中小銀行2023 年銀行股走勢全面分化，國有大行上漲，中小銀行則普遍“降估值”，特別是機構持倉重、估值貴、預期高的白馬銀行股。進入2024 年，短期內經濟預期企穩依然有待驗證，但優質中小銀行股的估值已經調整非常充分。雖然多數銀行2024 年業績增速較2023 年均將下調，但這也已經在大幅收縮的估值中有所體現。我們認為，部分中小銀行的擴表速度、資產質量、業績增速依然相對領先于行業，估值充分調整后值得關注，例如資產質量優異的蘇州銀行、業績增速領先的江蘇銀行、基本面持續改善且高股息率的渝農商行。對于招商銀行、寧波銀行、成都銀行等順周期白馬銀行股，我們認為估值調整同樣足夠充分。目前招商銀行股息率已經超過國有大行A 股平均值，雖然房地產風險仍處于出清進程中，但中期配置價值已經顯現。

風險提示

1、社會實際融資需求持續低迷；

2、經濟下行壓力加大，銀行資產質量明顯惡化。

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轉自長江證券股份有限公司 研究員：馬祥云