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教育行業(yè)調(diào)研小結(jié)

我們?cè)?1 月28 日-29 日在北京組織了一場(chǎng)投資者關(guān)于教育行業(yè)的調(diào)研,拜訪或交流了新東方、好未來、高途、有道、東方甄選及多位教育行業(yè)專家,涉及話題主要包括現(xiàn)階段教育監(jiān)管政策和管理辦法、教培行業(yè)的恢復(fù)情況、各公司的未來展望,業(yè)務(wù)討論范圍包括留學(xué)、高中、素質(zhì)素養(yǎng)、學(xué)習(xí)機(jī)等。經(jīng)過此次調(diào)研,我們了解到目前教培行業(yè)監(jiān)管環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定,處罰規(guī)則逐漸清晰;行業(yè)依舊供不應(yīng)求;我們覆蓋的教育公司中,新東方和好未來業(yè)務(wù)和產(chǎn)品基本成型,受益于教培行業(yè)旺盛需求和競(jìng)爭(zhēng)減少;高途經(jīng)歷Q3 低于預(yù)期的招生效率之后,明確了改善的方法,重振旗鼓。新東方和好未來目前市場(chǎng)估值分別在18x FY25E PER (基于海通國際預(yù)測(cè))\4.4x FY25E PSR(基于海通國際預(yù)測(cè)),我們建議等待回調(diào)到足夠的安全邊際;高途,估值相對(duì)較低(1.5x FY24 PSR, 基于海通國際預(yù)測(cè)),但鑒于其改善策略最近1~2 個(gè)季度調(diào)整,我們建議可以持續(xù)關(guān)注其在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的實(shí)際轉(zhuǎn)化效果。


更多信息:


校外培訓(xùn)監(jiān)管和執(zhí)行


監(jiān)管方向沒變,態(tài)度穩(wěn)定,校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不可為業(yè)務(wù)教育階段學(xué)生提供學(xué)科類培訓(xùn),高中階段學(xué)科類培訓(xùn)參照義務(wù)教育階段執(zhí)行。K9 素質(zhì)素養(yǎng)業(yè)務(wù),監(jiān)管上看經(jīng)營許可,培訓(xùn)機(jī)構(gòu)申請(qǐng)非學(xué)科先去工商局登記營業(yè)執(zhí)照,然后去相應(yīng)的主管機(jī)關(guān)拿非學(xué)科的辦學(xué)許可,另外,還需做課程認(rèn)定。課程認(rèn)定一般是當(dāng)?shù)孛褶k教育協(xié)會(huì)的一些非官方組織,里面有師范院校的老師、教授,退休的一些公辦學(xué)校老師,組成課程認(rèn)定委員會(huì),會(huì)提修改意見。經(jīng)過幾輪溝通后,會(huì)給認(rèn)定,確認(rèn)課程是非學(xué)科類,就可以招生。


監(jiān)管執(zhí)行層面,以北京海淀為例,教委每周都在排查。現(xiàn)階段處罰形式是上門約談。如果沒有停止,后續(xù)會(huì)有進(jìn)一步處罰,包括關(guān)停和罰款(幾萬到十幾萬不等)。


現(xiàn)階段在政策和執(zhí)行方面,包括素養(yǎng)課設(shè)計(jì)的側(cè)重點(diǎn),各區(qū)域有差異,北京比較嚴(yán)格,廣東相對(duì)寬松;如果培育新市場(chǎng),至少一年才能形成點(diǎn)規(guī)模,三年下來能比較穩(wěn)定。


后面還有政策風(fēng)險(xiǎn)嗎?有政策風(fēng)險(xiǎn)。就北京海淀,教委有專門的工作組,現(xiàn)在各區(qū)教委都形成了專門的工作組,但據(jù)專家推斷,對(duì)其他地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn),可能會(huì)比北京大約延后兩年。長(zhǎng)期以后,為政策風(fēng)險(xiǎn)做的準(zhǔn)備主要是做無師產(chǎn)品,比如圖書、學(xué)習(xí)機(jī)、游學(xué)(很多游學(xué)景點(diǎn)現(xiàn)在都要求必須是白名單持證才能做)等。


行業(yè)現(xiàn)狀和未來趨勢(shì)


留學(xué):疫情出清了些留學(xué)機(jī)構(gòu),活下來的機(jī)構(gòu)面臨競(jìng)爭(zhēng)小,價(jià)格相比疫情前有上漲。2017-2018 年,留學(xué)需求開始向二三線城市延伸,同時(shí)一線城市也呈現(xiàn)出低齡化的趨勢(shì),專家認(rèn)為那段時(shí)間是留學(xué)市場(chǎng)高峰。疫情之后,需求在恢復(fù),但是市場(chǎng)也有收縮的趨勢(shì),因?yàn)榻?jīng)濟(jì)疲軟,未來收入預(yù)期下降,收縮主要是三線城市,但是高凈值的人群部分不受影響。


校外培訓(xùn):需求旺盛,行業(yè)依舊供不應(yīng)求;據(jù)教育部校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司,原12.4 萬個(gè)線下校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)壓減到9728 個(gè);原263 個(gè)線上校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)壓減到34 個(gè),壓減率為87%。K12 市場(chǎng)空間上,各個(gè)城市因?yàn)楸O(jiān)管不同不太一樣,全國層面,專家認(rèn)為很難回到雙減前100%的體量,一方面因?yàn)楸O(jiān)管,另一方面,雙減前,線上機(jī)構(gòu)存在大量低價(jià)班,所以之前有部分個(gè)人意愿不強(qiáng)的小孩和家長(zhǎng)受激勵(lì)報(bào)班的情況,可能雙減之后,這部分人會(huì)選擇退出。


學(xué)習(xí)機(jī):專家認(rèn)為兩年之內(nèi),學(xué)習(xí)機(jī)品類有望高速增長(zhǎng),但是2-3 年之后,行業(yè)會(huì)面臨挑戰(zhàn):1)滲透率會(huì)進(jìn)入瓶頸期;2)今年幼兒和一年級(jí)的群體數(shù)量下滑。目前行業(yè)中賣的不錯(cuò)的是科大訊飛和學(xué)而思,科大訊飛優(yōu)勢(shì)在于AI 功能(AI 精準(zhǔn)學(xué)、AI 互動(dòng)學(xué)、AI 家庭輔導(dǎo)等),學(xué)而思優(yōu)勢(shì)在于之前的輔導(dǎo)課程內(nèi)容。


公司管理層指引和未來戰(zhàn)略重點(diǎn)


新東方:


管理層指引:FY24 全年收入增長(zhǎng)還是人民幣 35%YoY,如果算上匯率影響,美金層面增速大約27-28%。N-GAAP OPM 同比3-4 個(gè)點(diǎn)改善;容量依舊計(jì)劃增加15-20%,新開教學(xué)點(diǎn)主要用于新業(yè)務(wù);教師也計(jì)劃今年新增15-20%,之前留存不少。


利潤率:今年出國考培20-25%,出國咨詢10-15%,高中20%以上,教育屬性新業(yè)務(wù)15-20%。還有提升空間么?有,出國考培25%,疫情之前最高接近30%,咨詢15-20%,新業(yè)務(wù)到20%可以了,不激進(jìn)。總部的費(fèi)用占收入8%左右,未來幾年也不會(huì)升很快。


長(zhǎng)期戰(zhàn)略思路:1)教育業(yè)務(wù)健康平穩(wěn)增長(zhǎng),保證教學(xué)質(zhì)量,提高效率,逐年提高利潤率;公司在雙減后摸索出的新業(yè)務(wù),目前走上正軌, 今年是教育新業(yè)務(wù)第二年,利潤率都上升到15-20%左右,還有上升空間;2)東方甄選:把教育業(yè)務(wù)(國內(nèi)考培、國外考培和職業(yè)培訓(xùn))收回了,運(yùn)營不變,只是記賬記回EDU; 甄選是個(gè)長(zhǎng)期平臺(tái),戰(zhàn)略上來講,會(huì)用新東方作為有文化的品牌去賦能。


好未來:


未來業(yè)務(wù)重點(diǎn): 目前各個(gè)業(yè)務(wù)板塊處于不同的業(yè)務(wù)發(fā)展階段,管理層希望每個(gè)業(yè)務(wù)線都能跑通,跑通之后,有協(xié)同效應(yīng)。高中希望增速逐漸回歸;網(wǎng)校可能更多是以雙師大班課模式進(jìn)行;線下素養(yǎng)未來收入增長(zhǎng)還是依托線下網(wǎng)點(diǎn),目前政策環(huán)境穩(wěn)定,但是擴(kuò)張需要考慮UE 的健康度,會(huì)跟隨教學(xué)點(diǎn)增加補(bǔ)充教師;學(xué)習(xí)機(jī)未來是市場(chǎng)空間在的,現(xiàn)在處于模式不斷調(diào)整的階段,會(huì)盡量去滿足學(xué)生和家長(zhǎng)的需求。


高途:


4QFY23 指引:收入在6.68-6.88 億之間,+6.1%-9.3% YoY. 目前各個(gè)業(yè)務(wù)處于不同階段:1) 大學(xué)生及成人業(yè)務(wù)因?yàn)閼?zhàn)略調(diào)整,負(fù)增長(zhǎng),超過20%;2)K12 一體收入同比接近30%,素養(yǎng)比高中快;進(jìn)入11 月第二周來,學(xué)生需求非常強(qiáng)勁。11 月續(xù)班趨勢(shì)不錯(cuò),同比續(xù)班率有提升,現(xiàn)在K12 收款同比增速已經(jīng)恢復(fù)到接近30%的水平,比暑假快。


FY23 指引:高中希望還是16-17 億的收入;預(yù)計(jì)Non-GAAP NP 打平FY24 指引:高中收款層面30-40%YoY。增長(zhǎng)來自1)渠道拓展,做了線下渠道布點(diǎn),現(xiàn)在轉(zhuǎn)介紹占比在提升,成本相對(duì)較低;2)品類擴(kuò)展,目前還是直播大班課為主,拓展1v1 帶來的增量收入,從高中班課轉(zhuǎn)。


利潤情況:成人業(yè)務(wù)暫時(shí)還未盈利,虧損大概接近億人民幣量級(jí),希望明年不虧;高中利潤大概20%;線上素養(yǎng)今年盈虧平衡,明年有利潤出來,線上素養(yǎng)課獲客成本跟雙減前的學(xué)科比還是下降了不少;線下素養(yǎng)擴(kuò)展虧損,但今年收入貢獻(xiàn)小。


線下的進(jìn)展:今年開始嘗試,暑假前開了一批店,年底大概十幾家,包括已經(jīng)運(yùn)營的、裝修的和待運(yùn)營的門店,選址集中在除北京以外的一線、新一線和二線城市,線下業(yè)務(wù)整體負(fù)責(zé)人是之前新東方泡泡少兒教育負(fù)責(zé)人羅沫鳴。招生方面,線下店UE 模型的里程碑,均有比較清晰的行業(yè)對(duì)標(biāo)。24 年希望線下開店速度加快,開到比如幾十家店的水平;開店主要是小店,容易滿班,UE 跑得更快,等私域運(yùn)營和品牌出來,再往大店開。明年只能貢獻(xiàn)營收,因?yàn)橛枰獣r(shí)間,預(yù)計(jì)盈利貢獻(xiàn)要到25 年。但線上素養(yǎng)是盈利的,足夠覆蓋線下的虧損,整個(gè)板塊是盈利預(yù)期。


未來發(fā)展策略:1)線上素質(zhì)素養(yǎng)持續(xù)增長(zhǎng),為高中業(yè)務(wù)蓄力;2)高中業(yè)務(wù)品類拓展:e.g.1v1 的班型;3)線下素質(zhì)素養(yǎng)學(xué)習(xí)中心擴(kuò)展;4)持續(xù)培養(yǎng)與吸納優(yōu)秀師資人才(主講與二講老師),提高效率風(fēng)險(xiǎn):監(jiān)管力度加強(qiáng)


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轉(zhuǎn)自海通國際證券集團(tuán)有限公司 研究員:陳岢葳/吳越

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精品報(bào)告智研咨詢 - 精品報(bào)告
2025-2031年中國教育OMO模式行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模及投資機(jī)會(huì)研判報(bào)告
2025-2031年中國教育OMO模式行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模及投資機(jī)會(huì)研判報(bào)告

《2025-2031年中國教育OMO模式行業(yè)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模及投資機(jī)會(huì)研判報(bào)告》共十章,包含教育OMO模式標(biāo)桿企業(yè)——案例研究與經(jīng)驗(yàn)借鑒,教育OMO模式發(fā)展前景及規(guī)模預(yù)測(cè),教育OMO模式發(fā)展策略與投資機(jī)會(huì)分析等內(nèi)容。

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