氯堿板塊表現優于大盤及化工板塊。從板塊整體來看，一季度A 股市場整體處于調整狀態，上證指數下跌10.6%，中信化工板塊下跌12.7%，中信氯堿指數全季度跌幅為3.3%，氯堿板塊表現優于化工板塊及上證指數。燒堿屬于氯堿板塊下的細分產品，一季度燒堿行業景氣度向好，對板塊的市場表現起到了支撐作用。為了研究燒堿企業市場和業績的表現情況，我們將A 股有燒堿生產能力的企業歸類為燒堿企業。從個股來看，2022 年第一季度14 家A 股燒堿企業中有4 家股價上漲，分別為新金路、億利潔能、世龍實業、航錦科技，漲幅分別為25.55%、14.99%、13.16%、3.64%。一季度燒堿行業景氣度向好，對板塊的市場表現起到支撐作用。

價格中樞上行，燒堿企業一季度業績亮眼。價格方面，2022 年以來燒堿價格穩步上漲，目前仍處于上行通道。截至2022 年5 月5 日，液堿（32%離子膜）市場均價報1297 元/噸，較年初上漲32.0%。一季度液堿平均價報1114.6 元/噸，同比上漲124.4%；燒堿（99%片堿）市場均價報4224 元/噸，較年初上漲22.8%。一季度片堿平均價報4051.0 元/噸，同比上漲106.7%。業績方面，14 家燒堿企業中11 家均實現收入增長，其中7 家實現歸母凈利潤同比增長，分別為北元集團、鎮洋發展、華塑股份、世龍實業、氯堿化工、億利潔能、天原股份。其中，氯堿化工2022年第一季度歸母凈利潤為4.86 億元，同比增長40.5%。氯堿化工業績增長得益于主營產品價格大幅增長，公司一季度燒堿、氯產品銷售均價分別同比增長53.81%、29.21%。

供給方面，燒堿行業面臨著新增產能受限和產業結構的改革。在“雙碳”和“能耗雙控”政策下，國家將燒堿列入產能受限行業，并對行業能效水平提出了整改要求。在此背景下，一方面，提高了燒堿行業的準入門檻，增加了淘汰機制，行業集中度有望提升；另一方面，未來低效產能淘汰，新增產能受限，行業供給趨緊。2021 年全國燒堿原計劃新增產能111 萬噸，實際新增為35 萬噸，實現率不足三分之一。

需求方面，受益于下游氧化鋁產能加速釋放，燒堿需求有望大幅增長。2022 年年初以來，氧化鋁產能同比增長為9.52%，創近5 年新高。

另外，目前電解鋁和氧化鋁價差處于歷史高位，下游電解鋁利潤走高，對氧化鋁投產起到支撐作用，同時帶動燒堿需求的提升。另外，目前庫存低位運行反映了燒堿需求向好、供應偏緊。截至2022 年4 月29 日，國內液堿庫存報17.18 萬噸，位于歷史低位，較近三年庫存高位下降35.2%。

業績可持續增強，板塊估值有望修復。目前供需趨緊，價格高企，2022 年燒堿企業業績有望迎來大幅增長。供給受限的條件下，周期性減弱，燒堿行業景氣周期有望拉長。從估值方面來說，目前燒堿企業平均PE(TTM)為14.2 倍，約為近5 年燒堿企業平均PE 的44%分位，板塊估值整體處于低位，未來仍有較大修復空間。

投資建議

下游需求向好，供給受限下，2022 年燒堿價格或將維持高位，行業景氣周期有望拉長。相關燒堿生產企業或將受益，如：氯堿化工、鎮洋發展、北元集團等。

風險提示

燒堿價格異常波動、國內疫情反復、安全環保政策升級等。

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