核心觀點：

報廢汽車拆解需求旺盛，報廢高峰期已至。我國汽車拆解行業目前仍處于發展初期，2021 年我國報廢汽車回收拆解量近250 萬輛，近五年來年復合增長率為9.4%。但從保有量來看，2021 年我國汽車保有量3.02 億輛，對應報廢量/保有量僅不足1%，若以海外7%的汽車報廢拆解量占保有量比測算，對應汽車拆解市場空間達2114 萬輛。從歷年銷量、合理報廢時限推算，我們預計2007-2015 年的乘用車高增長對應的報廢周期即將來臨，汽車拆解報廢高峰期已至。

“五大總成”、動力電池等再利用價值高，助力行業發展提速。政策沿革來看，2019 年“五大總成”再制造解禁促使傳統能源汽車回收價值由不及4000 元翻倍至約9500 元，2025 年市場空間近1200 億元，成為推動行業加快發展的重要驅動力。究其原因，作為汽車核心零部件的“五大總成”成本超汽車造車成本50%，最具回收價值。近兩年新能源汽車銷售放量帶動動力電池回收市場啟動，考慮電池回收后其拆解價值超3萬，推動2030 年整體市場空間超2600 億元。此外，國家加速推動汽車全生命周期溯源管理，疊加拆解價值高漲，正規回收率或快速提升。

新參與者加快入場，整車廠、資源再利用企業正加快布局。我們觀察到2021 年來汽車回收拆解企業激增，原因系新規解除對回收企業資質認證總量的控制。目前市場上的主要參與者為整車廠、資源再利用企業以及獨立回收拆解企業。伴隨生產者責任延伸制的完善與再制造、再利用企業的發展，且在國家要求拆解企業大型化的背景下，我們認為整車廠與資源再利用企業資源多重整合利用優勢凸顯。

海外巡禮：生產者責任延伸+補貼+技術迭代。發達國家較為嚴格的落實生產者責任制，成立生產者責任組織 (PRO)推動汽車拆解規?；l展。此外，海外對汽車拆解進行補貼，強化生產者責任延伸制。從我國目前情況來看，延伸落實不到位，汽車拆解整體產業鏈布局缺失，尚未形成大規模效應及上下游協同優勢。參照電子廢棄物拆解基金的生產者責任延伸制，若汽車拆解政策引入基金補貼，可有效保證拆解企業疊加補貼后構成合理利潤，助力行業規范發展。

未來幾年行業處于放量初期，看好具有回收渠道優勢的旺能環境、天奇股份、中再資環，建議關注華宏科技等。1、旺能環境：立足主業焚燒拓張電池回收，股東具備汽車拆解資產；2、天奇股份：進軍動力電池回收，擁有汽車拆解產能，產業鏈協同優勢顯著；3、中再資環：家電拆解龍頭，背靠股東回收渠道，再生資產有望整合；4、華宏科技：

深耕裝備制造領域，汽車回收渠道優勢顯著。

風險提示。政策推進低預期；行業理順速度慢；行業競爭加劇。

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