俄羅斯擬停止對外化肥出口，疊加白鉀鉀肥被制裁，全球約30%的鉀肥供應充滿不確定性，預計供給緊張程度將加劇，鉀肥或開啟新一輪漲價態勢。此外我們預計高糧價、低新增產能建設及“價格優先”下，全球鉀肥的景氣周期有望超預期。重點推薦國內鉀肥龍頭鹽湖股份，百萬噸鉀肥達產在即的亞鉀國際以及積極推進鉀肥產能建設的東方鐵塔。建議關注藏格礦業及冠農股份。

重大事件：俄羅斯擬停止出口化肥，全球鉀肥供應缺口將增大。據俄羅斯商業日報，俄羅斯工業和貿易部已建議俄羅斯化肥公司停止出口，以應對俄出口物流存在障礙的局面，該建議將在運營商恢復運營并提供供應保障前生效。該報采訪專家稱，俄羅斯生產商在當前情況下將遵循該部的指示。俄羅斯是全球重要的鉀肥生產及出口國，據IFA 統計，2020 年俄羅斯生產鉀肥約1350 萬噸，約占全球鉀肥產量的20%，出口鉀肥約1084 萬噸，約占全球貿易量19%。疊加此前白俄羅斯鉀肥被禁止出口，全球合計約30%以上的鉀肥供應將受到影響。新增產能方面，目前來看2022 年新增產能主要來自于Nutrien 等鉀肥供應商提高產能利用率，Mosaic K3 礦的順利達產，亞鉀國際新增75 萬噸等。我們認為除非歐美停止對白俄及俄羅斯的制裁，否則全球鉀肥的供給缺口中短期內將難以彌補。

全球鉀肥價格或將開啟新一輪的上漲。目前國內氯化鉀市場現貨流通緊俏，主要生產企業庫存低位，價格有加速上漲趨勢。國產鉀方面：截至3 月9 日，盡管鹽湖股份暫未上調出廠價，仍為3900 元/噸，市場成交價攀升至4500 元/噸，相較年初上漲約750 元/噸；進口鉀肥62%俄白鉀報價已經超過5000 元，滿洲里邊貿62%俄白鉀在4900-5000 元/噸。據百川資訊，國際鉀肥價格3 月份以來漲幅在30-50 美金/噸。我們認為在主要鉀肥出口國白俄羅斯及俄羅斯出口受阻，新增供給有限的情況下，全球鉀肥或將開啟新一輪的上漲。

本輪鉀肥的上行周期或超預期。參考歷史來看，鉀肥的景氣周期一般在2-3 年，我們認為本輪鉀肥（2021 年開始）的上行周期與2011-2013 年并不相同，1.本輪鉀肥的周期已經偏向了供給端，而上一輪鉀肥仍處于快速擴產期，2022-2024年全球鉀肥增量主要集中在前蘇聯地區，目前或受制裁影響而放緩；2.糧食價格的表現預計將超預期，在戰爭沖突及極端自然災害頻發下，全球的小麥、玉米等價格或將持續至2023 年，而上一輪糧食價格在2012 年已經逐步回落；3.鉀肥的價格控制，2013 年BPC 聯盟解體后，全球鉀肥進入了“份額優先”階段，目前寡頭調配下，預計全球鉀肥仍將回歸“價格優先”。因而我們預計本輪鉀肥的景氣周期或超預期，有望延續至2023 年或之后。

風險因素：白俄羅斯制裁被取消；俄羅斯出口快速恢復；高肥價下需求大幅降低；高肥價下，鉀肥開啟新一輪擴產期。

投資策略。俄羅斯擬停止對外進行化肥出口，疊加白鉀鉀肥被制裁，全球約30%的鉀肥供應充滿不確定性，供給緊張程度加劇，鉀肥或開啟新一輪漲價態勢。此外，我們預計高糧價、低新增產能建設及“價格優先”下，全球鉀肥的景氣周期有望超預期。重點推薦國內鉀肥龍頭鹽湖股份，百萬噸鉀肥達產在即的亞鉀國際以及積極推進鉀肥產能建設的東方鐵塔。建議關注藏格礦業及冠農股份。

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