摘要：在倡導綠色發展的今天，大力發展綠色金融，是我國經濟發展由高速發展邁向高質量發展的必然要求。生態建設和發展綠色經濟，更是新時代下現代化經濟體系建設中的重要一環，而綠色債券作為綠色金融產品的主力軍，在其中發揮至關重要的作用。截至2023年末，境內市場貼標綠色債券累計發行3.49萬億元，存量規模1.99萬億元；截至2024年6月底，境內市場貼標綠色債券累計發行3.74萬億元，存量規模2.04萬億元。

一、定義及分類

綠色債券是重要的綠色金融工具，是指將募集資金專門用于支持符合規定條件的綠色產業、綠色項目或綠色經濟活動，依照法定程序發行并按約定還本付息的有價證券，包括但不限于綠色金融債券、綠色企業債券、綠色公司債券、綠色債務融資工具和綠色資產支持證券。按照《綠債目錄（2021年版）》，我國綠色債券支持項目涉及節能環保產業、清潔生產產業、清潔能源產業、生態環境產業、基礎設施綠色升級和綠色服務6個產業領域。

二、行業政策

近年來，我國政府高度重視綠色債券市場的發展，不斷完善頂層設計。例如，2021年4月，中國人民銀行、國家發展改革委、中國證監會聯合發布了《綠色債券支持項目目錄(2021年版)》，為綠色債券募集資金投向項目的界定提供了統一標準。此外，2022年7月，綠色債券標準委員會發布了《中國綠色債券原則》，進一步提高了募集資金用途上的管控要求；2024年7月，中共中央、國務院發布的《關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見》提出，鼓勵地方政府通過多種方式降低綠色債券融資成本。

在中央政策指導下，各地政府綠色債券相關政策也相繼發布，國內綠色債券行業發展政策環境不斷優化。例如，2024年8月，天津市人民政府辦公廳發布的《天津市推動上市公司高質量發展行動方案》提出，加強創新型債券品種應用推廣，支持企業利用科技創新公司債券、綠色債券等債券品種進行融資；2024年8月，揭陽市人民政府辦公室發布的《揭陽市金融賦能產業科技高質量發展若干措施》提出，鼓勵企業拓展融資渠道，支持符合條件的企業注冊發行科創票據、科創債券、綠色債券、轉型債券等，進一步降低融資成本，滿足企業資金需求。

三、行業壁壘

1、技術壁壘

發行綠色債券不僅要求企業具備傳統債券發行的基本能力，還需深入理解綠色項目的評估標準、環境效益的量化方法以及綠色債券的特殊要求。這要求企業投入大量資源進行專業人員的培養和技術的引進。此外，隨著綠色債券市場的不斷發展，新的評估標準和認證體系不斷涌現，企業需持續跟蹤并適應這些變化，以保持其技術競爭力。這種對專業知識和技術更新的持續需求構成了綠色債券行業的技術壁壘。

2、渠道壁壘

綠色債券的發行通常需要借助專業的金融機構或交易平臺進行，這些機構對發行方有一定的選擇和審核標準。新進入者可能需要花費較長時間和精力來建立和維護與這些機構的關系，以獲得發行和流通的機會。此外，綠色債券的投資者群體也相對特定，對發行方的信譽和綠色項目的質量有較高要求。因此，新進入者還需要投入資源來拓展投資者關系，提高市場認知度。這種對發行渠道和投資者關系的依賴構成了綠色債券行業的渠道壁壘。

3、市場準入壁壘

一方面，綠色債券市場通常受到嚴格的監管，發行方需要滿足一系列環保標準、認證要求和信息披露規定，這對新進入者而言構成了較高的門檻。另一方面，綠色債券市場的認可度也是影響新進入者的重要因素。主要原因在于，已經建立良好市場聲譽和品牌形象的發行方更容易獲得投資者的青睞和市場的認可，而新進入者則需要通過不斷努力來提升自己的市場知名度和認可度。這種對政策和市場認可度的依賴構成了綠色債券行業的市場準入壁壘。

四、產業鏈

1、行業產業鏈分析

綠色債券產業鏈上游為綠色債券的發行與創設，市場參與者包括發行主體以及為發行提供服務的各類中介機構。其中，政府、金融機構和企業等綠債發行主體是綠色債券產業鏈的起點，它們通過發行綠色債券來籌集資金，用于支持綠色項目；評級機構、會計師事務所、律師事務所、綠色認證機構、投資銀行/證券公司等中介機構則主要在綠色債券發行過程中提供專業服務，確保債券的順利發行和市場的規范運作。產業鏈中游主要涉及綠色債券的承銷、交易、投資及風險管理等環節。該環節企業通過提供專業的服務和產品，促進綠色債券的流通和交易，推動綠色金融的發展，在綠色債券市場中扮演著重要的角色。產業鏈下游包括綠色債券資金的使用，以及對綠債資金運用的監管。其中，綠債資金主要應用于可再生能源、清潔能源、節能環保等領域。

綠色債券行業產業鏈

綠債發行主體

中國康富國際租賃股份有限公司

國家開發銀行

中國工商銀行股份有限公司

中國農業銀行股份有限公司

中國銀行股份有限公司

中國建設銀行股份有限公司

中節能風力發電股份有限公司

綠債評級機構

聯合赤道環境評價有限公司

中誠信綠金科技（北京）有限公司

東方金誠信用管理（北京）有限公司

遠東資信評估有限公司

中債資信評估有限責任公司

會計師事務所

綠色認證機構

上游

國家開發銀行

中國工商銀行股份有限公司

中國農業銀行股份有限公司

中國銀行股份有限公司

中游

可再生能源

清潔能源

節能環保

下游

2、行業領先企業分析

（1）?中國銀行股份有限公司

?中國銀行股份有限公司1912年2月正式成立，先后行使中央銀行、國際匯兌銀行和國際貿易專業銀行職能，1994年改組為國有獨資商業銀行，2006年率先成功在香港聯交所和上海證券交易所掛牌上市，成為國內首家“A+H”上市銀行，股票簡稱“中國銀行”。近幾年來，中國銀行緊扣碳達峰、碳中和決策部署，積極落實綠色發展戰略，認真貫徹《銀行業保險業綠色金融指引》，以成為“綠色金融服務首選銀行”為目標，優化綠色金融治理架構，完善對綠色金融業務的支持措施，實現綠色金融業務健康快速發展。

在綠色債券領域，中國銀行創新發行了全球首批共建“一帶一路”可持續發展債券，募集資金全部用于支持可再生能源、可持續水資源與廢水管理等項目。數據顯示，2024年上半年承銷境內綠色債券發行規模983.70億元，居中資同業第一；承銷境外綠色債券發行規模91.77億美元，居彭博“全球離岸綠色債券”排行榜中資同業第一。位列銀行間市場交易商協會（NAFMII）綠色債務融資工具投資人第一。

（2）中國建設銀行股份有限公司

中國建設銀行股份有限公司是一家中國領先的大型商業銀行，其前身中國人民建設銀行成立于1954年10月，2005年10月在香港聯合交易所掛牌上市，2007年9月在上海證券交易所掛牌上市，股票簡稱“建設銀行”。建設銀行秉持“成為全球領先的可持續發展銀行”目標愿景，將綠色理念融入經營管理、戰略發展和企業文化，打造涵蓋綠色信貸、綠色債券、綠色基金、綠色投資的多元化服務體系。

建設銀行聚焦綠色低碳轉型投融需求，創新多元化綠色融資通道，2024年上半年，參與承銷境內外綠色及可持續發展債券37期，發行規模折合人民幣約594.94億元。其中，參與承銷綠色非金融企業債務融資工具20期，承銷規模58.44億元，帶動發行規模201.66億元；參與承銷綠色及可持續發展境外債12期，發行規模折合人民幣約288.28億元；參與承銷綠色金融債5期，發行規模約105億元。

五、行業現狀

在倡導綠色發展的今天，大力發展綠色金融，是我國經濟發展由高速發展邁向高質量發展的必然要求。生態建設和發展綠色經濟，更是新時代下現代化經濟體系建設中的重要一環，而綠色債券作為綠色金融產品的主力軍，在其中發揮至關重要的作用。數據顯示，我國綠色債券規模居全球第二，截至2023年末，境內市場貼標綠色債券累計發行3.49萬億元，存量規模1.99萬億元；截至2024年6月底，境內市場貼標綠色債券累計發行3.74萬億元,存量規模2.04萬億元。

六、發展因素

1、有利因素

（1）中國市場的崛起

中國作為全球第二大經濟體和綠色債券市場的重要參與者，其市場的崛起對綠色債券行業的發展具有重大意義。中國政府高度重視綠色金融的發展，出臺了一系列政策措施來支持綠色債券的發行和交易。這些政策不僅降低了綠色債券的發行成本，提高了市場流動性，還吸引了大量國內外投資者的關注。同時，中國綠色債券市場的國際化程度不斷提高，與國際市場的聯系日益緊密。這使得中國綠色債券在全球市場上的影響力逐漸增強，為綠色債券行業的國際化發展奠定了堅實基礎。

（2）市場投資意向提升

隨著全球環保意識的提高和可持續投資理念的普及，越來越多的投資者開始關注企業的環境和社會責任表現。綠色債券作為支持綠色項目的金融工具，符合投資者的可持續投資需求。此外，綠色債券通常具有相對穩定的投資回報和較低的風險水平，這使得它們在不確定的經濟環境中成為投資者的優選。因此，投資者對綠色債券的需求不斷增加，為綠色債券市場的發展提供了強勁動力。

（3）行業監管制度日益完善

近年來，各國政府和監管機構不斷完善綠色債券市場的監管政策和制度體系，加強對綠色債券發行和交易的監管力度，極大程度上保障了市場的規范運行和投資者的合法權益。同時，信息披露制度的健全也為投資者提供了更多關于綠色債券項目環境效益和資金流向的信息，增強了市場的透明度和投資者的信任度。因此，隨著綠色債券行業監管制度日益完善，為產業穩定發展提供了有力保障。

2、不利因素

（1）發行成本不具明顯優勢

綠色債券的發行成本相比傳統債券并不具備顯著優勢，這主要是因為綠色債券在發行過程中需要額外的認證和審核環節。這些環節雖然確保了綠色債券的環保屬性和資金使用的透明度，但也增加了發行人的成本負擔。當發行人面臨資金壓力或追求更高的資本效率時，可能會選擇發行成本更低的傳統債券，而非綠色債券。這種成本考量在一定程度上限制了綠色債券的發行規模和市場的快速擴張。

（2）期限錯配問題

綠色項目通常具有投資周期長、資金回收慢的特點，因此需要與之相匹配的長期資金支持。然而，目前市場上發行的綠色債券大多集中在短期或中期，難以滿足長期綠色項目的融資需求。這種期限錯配不僅增加了投資者的投資風險，也限制了綠色債券對長期綠色項目的支持力度。為了解決這一問題，需要推動綠色債券市場的期限結構更加合理，鼓勵發行長期綠色債券，以滿足不同綠色項目的融資需求。

（3）發行主體和投資者結構單一

當前，綠色債券的發行主體以國有企業為主，尤其是高等級國有企業，而民營企業的參與度相對較低。這種單一性不僅限制了市場的多元化發展，也可能導致資金過度集中于某些領域或項目，增加了市場風險。同時，投資者結構也相對單一，以機構投資者為主，個人投資者的參與度較低。為了促進綠色債券市場的健康發展，需要鼓勵更多類型的發行主體參與市場，拓寬投資者基礎，提高市場的流動性和活力。

七、競爭格局

隨著國家對綠色金融產業政策支持力度增強，我國綠色債券市場參與者越來越多。從發行主體看，國內綠色債券發行主體日益多樣化，包括中央企業、地方國有企業、非銀金融企業等，從綠色債券發行人存量結構來看，國有企業及非上市公司占多數。數據顯示，截至2023年末，國有企業累計發行綠色債券規模占比為77.61%，體現出國有企業對綠色概念更為熟悉，對綠色項目的認知與運用更加到位。從企業是否上市的角度來看，2023年末，國內非上市公司累計發行綠色債券規模占比為68.9%；上市公司占比為31.1%。由此可見，相對非上市公司，上市公司融資渠道更多元，未來發行綠色債券的潛力較大。

八、發展趨勢

1、綠債發行規模日益增加

隨著社會對綠色發展的認識不斷提高和投資者對綠色債券的興趣增加，綠色債券的發行量將穩步增長。同時，隨著綠色債券市場的不斷成熟和投資者結構的多元化，綠色債券的流動性也將得到提升，進一步吸引更多資金進入市場。此外，隨著綠色債券產品的不斷創新和豐富，如綠色資產支持證券、綠色可持續發展掛鉤債券等新型產品的推出，將為市場提供更多元化的投資選擇，進一步推動市場規模的擴大。

2、政策環境持續優化

隨著全球對氣候變化的關注持續加深，以及國內“雙碳”目標發展進程加速推進，我國政府將進一步就綠色債券行業發展出臺系列支持政策，如提供稅收優惠、財政補貼、簡化審批流程、降低融資成本等。此外，政府還將加強與國際綠色金融標準的對接，提升我國綠色債券市場的國際認可度。這些政策措施的落地實施，將為綠色債券的發行和交易提供更加穩定和可預期的政策環境，吸引更多投資者參與。

3、行業風險管理制度不斷完善

隨著綠色債券市場的不斷擴大和復雜化，風險管理的重要性日益凸顯。為了降低市場風險和保護投資者利益，綠色債券市場將加強風險管理能力建設。一方面，發行人將加強環境效益評估和資金使用情況監測，確保綠色債券資金真正用于綠色項目并產生預期的環境效益。另一方面，監管部門將加強對綠色債券市場的監管力度，建立健全的風險預警機制和應急處置機制，及時發現和化解市場風險。同時，投資者也將更加注重風險管理和投資回報的平衡，通過多元化投資分散風險并獲取穩定收益。