一、概覽：智能投影龍頭，發(fā)展迅速

    公司主營消費級智能投影，為市占率第一龍頭。公司2013 年于成都成立，深耕智能投影硬件領(lǐng)域并提供相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，當前市占率為行業(yè)第一，超國際巨頭愛普生索尼。

    二、行業(yè)：智能投影發(fā)展迅速，國產(chǎn)品牌乘勢而起消費級投影市場興起，成第一大投影市場。投影市場從B 端為主演化為C 端為主，渠道主在線上放量。2019 年中國消費級投影設(shè)備出貨量279 萬臺，YOY+23%,2017-2019CAGR 達46.5%，占比60.4%。商用投影市場則略有萎縮，2019 年出貨量YOY-12%。

    技術(shù)+內(nèi)容+大屏需求驅(qū)動，消費級投影市場將持續(xù)高增。我們認為投影市場增長的驅(qū)動來于：①技術(shù)發(fā)展：家用投影難度降低；②互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容發(fā)展：消費者觀影需求從傳統(tǒng)電視轉(zhuǎn)向視頻網(wǎng)站等；③大屏需求驅(qū)動：大屏尺寸下投影性價比高于傳統(tǒng)電視。IDC 預計投影出貨量2020-2024CAGR14%，我們預計消費級市場將享更高增速。

    國產(chǎn)品牌乘消費級市場發(fā)展之勢搶占份額，極米獲市占率第一。此前投影市場多為索尼、愛普生等大牌把控，但海外大牌主布局商用市場，對家用市場布局較少。

    當前家用市場迅速發(fā)展下，極米、堅果、小米等國產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)品牌乘勢而起，完成對海外品牌超車，極米更連續(xù)兩年蟬聯(lián)投影市場份額第一。

    三、未來看點：研發(fā)+品牌+渠道并進

    自研光機生產(chǎn)逐漸落地，盈利能力有望提升。公司此前光機以外購為主，2019年自研光機落地，2020 年自研光機應(yīng)用生產(chǎn)后單臺生產(chǎn)成本顯著下降。同時隨新技術(shù)應(yīng)用，公司單臺產(chǎn)品均價持續(xù)提升。我們判斷公司盈利能力有望持續(xù)上行。

    渠道布局全面，后續(xù)出海有望延展。內(nèi)銷公司主要通過電商平臺線上銷售；線下建立經(jīng)銷體系及48 家直營店。海外2016 年開始布局，未來有望出海探索新藍海。

    品牌聲量領(lǐng)先同業(yè)，新推年輕子品牌MOVIN。對比極米及競品堅果百度指數(shù)，可見極米明顯領(lǐng)先。2020 年公司新推子品牌MOVIN 定位年輕群體，差異化解決游戲延遲等年輕人群使用痛點。

    四、同業(yè)比較：智能投影發(fā)展迅速，國產(chǎn)品牌乘勢而起經(jīng)營比較：同業(yè)中極米收入規(guī)模居中，出貨量最高。與其他同業(yè)相比，極米主攻家用投影；生產(chǎn)上除鴻合科技整機采取外部采購，其余公司均自主技術(shù)自主制造。

    財務(wù)比較：凈利率攀升拉高公司ROE，為同業(yè)中最高。公司2019 年起因自研光機落地+原材料降價，凈利率明顯抬升，利潤增速與ROE 均高于同業(yè)。