報告正文

    12 月淡季空調內銷增速回落，外銷維持正增速，2021 全年內外銷均有增長。12 月內需相對平淡，空調內銷增速繼續放緩，據AVC，12 月空調線上/線下終端監測數據分別同比-35.7%/-30.9%。海外強勁需求對沖高基數效應，空調出口延續正增長，整體銷量維持平穩。據產業在線，2021 年12 月空調產量1253萬臺，同比-2.5%，銷量1152 萬臺，同比-0.3%，其中內銷574 萬臺，同比-5.4%，外銷578 萬臺，同比+5.3%。為應對開年促銷備貨，12 月工廠庫存顯著增長12.5%。全年來看，2021 年空調累計產量15259萬臺，同比+7.9%，其中內銷8470 萬臺，同比+5.5%，外銷6789 萬臺，同比+11.0%，外銷增速高于內銷，預計2022 年整體維持平穩增長。

    分公司來看，龍頭份額持續提升，美的內外銷延續高增速

    總銷量：美的海爾延續高增長，行業集中度持續提升。2021 年12 月格力/美的/海爾總銷量分別同比-19.1%/+7.2%/+26.5%；2021 全年累計格力/美的/海爾總銷量分別同比+6.0%/+12.3%/+16.7%，銷量份額同比分別-0.5pct/+1.4pct/+0.6pct，空調行業市場集中度上升。

    內銷：美的內銷顯著增長，全年龍頭內銷份額均有提升。2021 年12 月格力/美的/海爾內銷分別同比-24.6%/+14.0%/+0.0%，2021 全年累計格力/美的/海爾內銷分別同比+6.8%/+9.9%/+16.4%,內銷份額同比分別+0.5pct/+1.3pct/+1.0pct。

    外銷：出口維持正增速， 海爾外銷大幅增長。2021 年12 月，格力/美的/海爾外銷分別同比+4.6%/+0.9%/+78.6%，2021 全年累計格力/美的/海爾外銷分別同比+3.8%/+15.0%/+17.8%,外銷份額同比分別-1.1pct/+1.3pct/+0.3pct。

    投資建議：12 月單月空調內銷增速繼續放緩，外銷延續正增長，全年來看，2021 年空調內外銷累計同比2020 年維持穩定增長，外銷增速高于內銷。隨著前期地產悲觀預期釋放，新增和更新需求同步修復，2022 年內銷壓力將逐步緩解；海外強韌需求緩解高基數擔憂，外銷維持穩定增速，疊加原材料價格企穩回落，空調內外銷規模及盈利能力將持續改善。繼續推薦安全邊際高、業績確定性強的白電龍頭：海爾智家、美的集團、海信家電，推薦板塊修復彈性較大的廚房小家電龍頭：蘇泊爾、新寶股份，推薦內需持續高增、出海業務逐步起量的投影儀龍頭極米科技。

    風險提示：原材料價格繼續上漲，出口訂單不及預期，行業競爭加劇。

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