12 月觀察：政策刺激需求創新高，2025 年智駕有望加速滲透、比亞迪發力

 12 月車市受臨近政策截止、以舊換新政策效果加速，新車高熱度等推動，銷量預計同環比快速增長，新能源/燃油車預計均有增長，零售端電動化率預計52%。

展望2025 年，年初預計面臨一定的壓力、下半年將面臨2024 年政策刺激下的高基數，但商務部此前表示提前謀劃2025 年以舊換新接續政策，疊加其他消費刺激政策，預計對銷量有一定的支撐。分結構看，(1)新能源車預計繼續滲透；(2) 高階智駕有望迎來加速滲透。特斯拉FSD 可能入華引發鯰魚效應，有望推動華為系/小鵬/理想等領軍車企加速技術進階，并推動消費者逐步認可智駕。同時，智駕加速滲透的關鍵在于降本，2025 年有望見證比亞迪/小鵬等大力推動智駕平權；(3) 出口短期有所放緩，歐盟關稅政策有望緩和是利好，海外產能投放尚需時間。

比亞迪智能化“合作+自研”并舉：(1)合作方面，方程豹搭載華為ADS 3.0，與Momenta 合作進行算法開發并已在漢等多款車上搭載，而與大疆合作把控智駕成本，推動“智駕平權”邁出重要一步；(2) 自研方面，“天神之眼”高階智駕已迭代至BAS 3.0+，12 月24 日起無圖城市領航功能陸續推送；(3)智駕現在是王傳福最看重的領域，計劃投入1000 億元，智駕車型搭載位居中國第一、數據庫豐富；(4) 規模效應/產業鏈垂直整合推動智駕降本，主流價位段統治地位鞏固。

11 月回顧：政策刺激“金九銀十”熱度延續，乘用車批發/零售端均創新高

11 月受政策刺激零售、批發端創新高，零售端新能源滲透率連續5 月破50%。

智能化方面，華為新增D2D（Beta），比亞迪“天神之眼”開通無圖城市NOA。

新車前瞻：比亞迪主流/高端品牌齊發力，長安新能源品牌新車周期強勢開啟

比亞迪秦PLUS DM-i 申報，DM 5.0 價位有望進一步下探；新款海鷗加入不少攝像頭，智駕能力有望明顯提升；鈦3 進軍家用硬派市場，方程豹產品矩陣豐富。

長安深藍S09/啟源C798/阿維塔06 齊亮相，新車周期強勢開啟有望提升盈利。

投資建議：政策有望延續需求有支撐、智駕加速滲透在即，關注智能化龍頭

政策有望延續需求有支撐，重點關注智能化龍頭發展機會，優選龍頭華為系及小鵬、理想等新勢力，而比亞迪智能化發力后有望補齊短板、鞏固新能源龍頭地位：

 (1)比亞迪DM5.0 技術紅利繼續釋放，第二代刀片電池等新技術有望推出，高端品牌產品及渠道持續豐富，2025 年智能化有望成為公司重要的邊際變化，海外市場2025 年底開始產能投放預計放量較快；(2)長安深藍/啟源/阿維塔新車周期強勢開啟,有望逐步扭虧，前瞻布局機器人等領域；(3)長城坦克Hi4-Z 及出海帶來增量，魏牌新車周期開啟增量較大；(4) 問界M7/M9 銷量表現亮眼、M8 有望上市，江淮尊界百萬級轎車增厚盈利，北汽藍谷極狐銷量爬升、有望迎來享界S9 增程版等車型的上市；(5) 上汽受政府大力支持、自上而下改革，有望與優秀供應商合作加速電動智能化轉型；(6) 吉利銀河打造“E5+星愿”爆款，雷神EM-i對標DM5.0，領克/極氪整合發揮規模效應；(7)小鵬等新勢力有望持續推爆款車。

推薦標的：比亞迪、長安汽車、長城汽車、小鵬汽車-W，受益標的：上汽集團、賽力斯、江淮汽車、理想汽車-W、北汽藍谷、吉利汽車、零跑汽車、蔚來-SW。

風險提示：行業需求/電動智能化轉型/出海/政策支持不及預期、競爭加劇等。

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轉自開源證券股份有限公司 研究員：任浪