行業現狀：鈦合金材料性能優越，成為3C 消費終端材料的新選擇。鈦合金具有強度高、熱強度高、抗腐蝕性好、低溫性能好、化學活性大、導熱系數小、彈性模量小的優勢，目前3C 企業紛紛開始使用鈦合金材料并嘗試以3D打印方式生產鈦合金零部件。例如：1）榮耀：2023 年7 月發布的MagicV2是全球首款采用鈦合金鉸鏈的折疊旗艦機，并且鉸鏈的軸蓋部分首次采用鈦合金3D 打印工藝；2）蘋果：2023 年推出的Apple Watch 產品部分鈦金屬機構件就采用到了3D 打印技術。加之越來越多的3C 企業重視ESG，而3D打印能減少資源能源消耗，符合ESG 理念，有望加速對3D 打印的使用。

成本拆解：給予一定的良率等關鍵參數假設，3D 打印手表表殼（90%良率） /手機中框（70%良率） /手機軸蓋（ 90%良率）的總成本預期為131/369/95 元/個。本文通過參考行業公開數據并對核心參數作出假設，測算得到：1）蘋果手表表殼：假設手表表殼的3D 打印可達90%的良率和75%的粉末利用率、粉末0.6 元/g、8 激光設備750 萬元，單個表殼總成本為130.58 元，從成本端來看相較于原始非3D 打印的表殼成本已具備競爭能力；2）蘋果手機中框：假定中框的3D 打印可達70%的良率和75%的粉末利用率、粉末0.6 元/g、8 激光設備750 萬元，單個中框總成本為369.25元。但若假設初期良率僅20%，則對應生產總成本828.87 元；3）榮耀手機軸蓋：假設軸蓋3D 打印的良率和粉末利用率均可達90%、粉末0.6 元/g、4 激光設備250 萬元，單個軸蓋總成本為95.14 元。

敏感性分析：“粉末利用率+3D 打印設備價格”是3D 打印降本的痛點所在。目前制約3D 打印滲透的一大關鍵在于3D 打印成本仍相對較高，通過敏感性分析，我們發現粉末利用率和3D 打印設備價格是未來3D 打印降本、加速滲透的最為關鍵所在，此外良率和打印效率對3D 打印降本的影響亦非常大。未來隨著3D 打印設備生產技術的發展、管理的優化以及自動化水平的提升，3D 打印設備有望成本下降，粉末利用率、打印良率、打印效率有望提升，并促進3D打印成本的下降，帶動3D打印的加速滲透。

規模測算：2024 年起或迎滲透放量期，三年數倍高增至2026 年仍空間廣闊。基于未來3C 行業需求以及鈦合金在3C 行業的滲透，我們預期3C 行業鈦合金3D 打印設備市場2024-2026 年將分別達14.61 億元/42.92 億元/72.48 億元，三年市場增長近五倍；毛坯產品市場2024-2026 年分別達11.45 億元/54.32 億元/94.85 億元， 3 年增長超8 倍。且2026 年對應iPhone 滲透率僅14%，仍空間廣闊。

投資建議：目前3D 打印設備市場競爭者少，主要由鉑力特和華曙高科主導。我們持續看好3D 打印賦能3C 領域帶來的廣闊市場空間，并推薦關注3D 打印設備核心標的鉑力特和華曙高科，建議關注3D 打印產品后處理核心標的金太陽。

風險提示：宏觀經濟波動風險、3D 打印導入3C 行業進程不及預期風險、技術迭代風險、3C 鈦合金產品需求不及預期風險、上游原材料價格波動風險、測算數據與實際情況不一致的風險。

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轉自長城證券股份有限公司 研究員：何文雯