重點(diǎn)關(guān)注減肥賽道機(jī)會

海外減肥藥：憑借各自減肥藥產(chǎn)品暢銷推動，諾和諾德與禮來市值持續(xù)創(chuàng)新高，截至2024 年6 月14 日，禮來（LLY）市值達(dá)到8349 億美元，諾和諾德（NVO）市值達(dá)到6427 億美元，列全球醫(yī)藥板塊市值排名第一、第二。

GLP-1 與傳統(tǒng)減肥藥的本質(zhì)區(qū)別：相比以往FDA 批準(zhǔn)的多個傳統(tǒng)減肥藥，GLP-1在減肥同時可讓身體健康有更多受益，這是與以往傳統(tǒng)減肥藥物的最本質(zhì)區(qū)別，GLP-1 能解決“病從口入”癥結(jié)。新適應(yīng)癥領(lǐng)域，除糖尿病與減肥適應(yīng)癥以外，GLP-1 在心腦血管疾病、慢性腎病、代謝功能障礙相關(guān)脂肪性肝炎(MASH)、呼吸阻滯暫停綜合癥領(lǐng)域展現(xiàn)出優(yōu)異的治療效果，并在老年癡呆（AD）等多個全新適應(yīng)癥領(lǐng)域有望取得潛在的療效。

高度內(nèi)卷的賽道，是否還有投資價值？目前全球在研GLP-1 項(xiàng)目已經(jīng)超過200 個（包括生物類似藥），臨床階段藥物超100 個，研發(fā)賽道看似高度內(nèi)卷，但研發(fā)進(jìn)展大部分處于臨床1/2 期，進(jìn)入3 期品種較少。其次，與傳統(tǒng)領(lǐng)域創(chuàng)新藥不同，GLP-1 市場空間與目標(biāo)人群數(shù)量龐大，投資價值更大。根據(jù)2023 年世界肥胖聯(lián)盟公布最新版《World Obesity Atlas 2023》，數(shù)據(jù)顯示全球超重/肥胖率將從2020 年的38%（26 億人）迅速增加到2035 年的51%（40 億人）。對全球超重和肥胖水平（BMI ≥25kg/m2）的估計表明，到 2035 年或有超過 40 億人，而 2020 年這一數(shù)字已超過 26 億。根據(jù)《Diabetes, Obesity and Metabolism》雜志2023 年發(fā)表的中國成年人群肥胖癥及其并發(fā)癥流行病學(xué)研究顯示，中國成年人中超重占比34.8%，肥胖占比14.1%。第三，目前全球發(fā)生的多起GLP-1 并購案發(fā)生在臨床1 期與2 期，我們認(rèn)為GLP-1 的2 期臨床數(shù)據(jù)指導(dǎo)意義較大。因此，我們認(rèn)為：

即便賽道研發(fā)已經(jīng)高度內(nèi)卷，但相比于司美格魯肽與替爾泊肽，絕大數(shù)在研創(chuàng)新GLP-1 在研品種仍然處于研發(fā)前期，未來療效突出的品種仍然具備很高的投資價值。

投資策略：1）制劑領(lǐng)域：遵循數(shù)據(jù)優(yōu)異+進(jìn)展領(lǐng)先原則，優(yōu)選多靶點(diǎn)研發(fā)標(biāo)的。

GLP-1 賽道正處于由單靶點(diǎn)向多靶點(diǎn)發(fā)展的趨勢中，多靶點(diǎn)GLP-1 擁有更好療效預(yù)期。國內(nèi)多靶點(diǎn)研發(fā)格局遠(yuǎn)好于單靶點(diǎn)，多靶點(diǎn)投資價值較高。重點(diǎn)關(guān)注：博瑞醫(yī)藥、眾生藥業(yè)、樂普醫(yī)療、信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥等。2）原料藥：面對國內(nèi)外市場對司美格魯肽仿制藥龐大需求，GLP-1 原料藥需求將大幅提升，重點(diǎn)關(guān)注：諾泰生物、圣諾生物、奧銳特等。

行情回顧：2024 年6 月11 日-6 月14 日，申萬醫(yī)藥生物板塊指數(shù)下跌0.7%，跑輸滬深300 指數(shù)0.2%，醫(yī)藥板塊在申萬行業(yè)分類中排名第15 位；2024 年初至今申萬醫(yī)藥生物板塊指數(shù)下跌16%，跑輸滬深300 指數(shù)19.2%，在申萬行業(yè)分類中排名第26 位。本周漲幅前五的個股為交大昂立（21.92%）、神奇B 股（11.39%）、靈康藥業(yè)（11.25%）、天智航-U（10.93%）、特寶生物（10.53%）。

投資策略及配置思路：隨著鼓勵創(chuàng)新政策的不斷出臺、公司業(yè)績的預(yù)期恢復(fù)，我們看好醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性行情。看好的兩大主線: 在醫(yī)保總支出中占比提高品種；出口鏈上全球有競爭力的企業(yè)。子領(lǐng)域包含創(chuàng)新藥、中藥、原料藥、部分醫(yī)療器械等。

月度投資組合：和黃醫(yī)藥、一品紅、派林生物、聯(lián)影醫(yī)療、魚躍醫(yī)療。

風(fēng)險提示：行業(yè)政策風(fēng)險；供給端競爭加劇風(fēng)險；市場需求不及預(yù)期風(fēng)險。

知前沿，問智研。智研咨詢是中國一流產(chǎn)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)，十?dāng)?shù)年持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)研究領(lǐng)域，提供深度產(chǎn)業(yè)研究報告、商業(yè)計劃書、可行性研究報告及定制服務(wù)等一站式產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)。專業(yè)的角度、品質(zhì)化的服務(wù)、敏銳的市場洞察力，專注于提供完善的產(chǎn)業(yè)解決方案，為您的投資決策賦能。

轉(zhuǎn)自德邦證券股份有限公司 研究員：周新明/陳進(jìn)/李霽陽