供給端：我國是全球最大的磷礦石、磷化學品生產國，2022年我國磷礦石產量達1.05億噸，占全球的比重為44%，但我國磷礦石儲量僅為36.9億噸，占全球的比重為5%，儲采比為35，遠遠低于全球平均水平309。據中國化肥信息公眾號，與其他產磷國相比，我國磷礦富礦少、貧礦多，磷礦平均品位大概為17%，遠低于摩洛哥（33%）和美國（30%），磷礦資源可持續保障能力不強。磷礦行業屬于資本密集型產業，項目建設、設備投入、安全環保等各方面需要大量的資金投入，一般來說新建的礦山需要耗時3-5年進行環保建設才能投產，且建成后需1-2年才能完成產能爬坡。據我們不完全統計，截至2023年底國內在建/規劃建設磷礦石產能達3550萬噸，其中2024年沒有新增產能投產，2025年預計新增1570萬噸產能，其余產能將于2026年投產，新增產能以甕福集團、川恒股份、湖北祥云、新洋豐等具有磷化工產業配套的企業為主，2023-2025年產能復合增速僅為3.97%，2026年磷礦石將迎來集中投產期，產能預計增長12.43%至1.48億噸。

需求端：受極端天氣多發、貿易保護主義抬頭和地緣政治動蕩等多重因素疊加影響，近年來國際糧食價格波動劇烈。我國高度重視糧食安全，糧食種植面積持續增長，磷肥需求有望穩中有增。目前我國出口法檢政策仍會實行較長的時間，磷肥產能以保供國內為主，出口存在較大不確定性。受益于新能源汽車快速發展，磷酸鐵鋰電池需求旺盛；目前大量磷酸鐵項目及配套凈化磷酸項目在建，隨著這些項目的陸續投產，預計磷礦石在新能源領域的需求將會持續增長。據我們預計2023-2026年磷礦石需求CAGR為4.02%。

行業評級及投資策略：在產能擴張進程緩慢及需求穩中有增等因素影響下，我們預計2024-2026年磷礦石開工率分別為89.9%/86.5%/80.1%，2025年投產磷礦石產能集中在下半年，磷礦石供需緊張局面或將維持至2025上半年，價格有望持續高位震蕩，維持磷礦石行業“推薦”評級。

投資建議：推薦云天化、興發集團、川恒股份、川發龍蟒、新洋豐、云圖控股、芭田股份等；建議關注湖北宜化等。

風險提示：產品價格波動、安全環保生產風險、新建項目投產進度不達預期、下游需求增長不及預期、磷酸鐵行業競爭加劇風險、重點關注公司盈利預測不及預期。

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轉自國海證券股份有限公司 研究員：李永磊/董伯駿