美國是全球最大的床墊消費國，競爭格局穩定，品牌集中度高。根據CISL 數據，美國2020 年床墊出廠端市場規模達90.2 億美元（零售端市場規模約為180 億美元/Mattress Firm 數據），出廠端市場規模2015-2020 年均復合增速為4.2%，行業保持穩定增長態勢。

美國床墊品牌市場集中度較高，絲漣、泰普爾、席夢思、舒達四大品牌市占率長期位列美國床墊市場前四位，根據Furniture Today 數據，2020 年其銷售量市占率分別為19.4%、16.2%、12.9%、11.5%，CR4 為60.0%。

美國床墊歷經三輪行業整合，兩大龍頭公司占據四大品牌。三輪行業整合分別發生在：1）1929-1933 美國大蕭條期間，大量中小床墊企業破產，行業出現首次大規模并購整合，舒達便是由13 家床墊制造商在1931 年合并成立；2）1980s“里根經濟學”導致美國企業估值普遍過低，美國開啟并購潮，床墊行業也開啟第二輪并購整合；3）2008 年經濟危機期間，2010 年席夢思被舒達的控股公司收購，2012 年泰普爾被絲漣收購，兩大床墊龍頭“絲漣+泰普爾”、“席夢思+舒達”（2020 年市占率分別達35.6%、24.4%，合計達60%）的競爭格局自此誕生。

美國床墊銷售渠道以第三方零售商為核心，而非品牌方經銷商開設的單一品牌店，零售商集中度相對較高。美國床墊線下渠道以寢具專賣零售商及綜合家具零售商為主，2021 年寢具專賣店渠道銷售占比38.3%、綜合家具零售商銷售占比24.6%、電商渠道占比31.6%。床墊零售商同樣具備較高集中度，線下渠道Mattress Firm、Sleep Number 市占率分別為26%、13%，CR2 達39%（其中MattressFirm 以銷售品牌商產品為主，Sleep Number 以銷售自有品牌為主）。

線上渠道中Amazon、Purple 等平臺市占率較高，CR5 達46%。

美國床墊行業發展歷程對中國床墊廠商有哪些啟示？美國床墊品牌商集中度較高主要由于在行業長時間發展下，行業龍頭不斷積累優勢，在市場低谷時更具韌性也更能把握并購機會。我國床墊行業集中度大幅低于美國市場，根據CISL 數據，我們預計行業2021 年CR4 僅為22.6%。2020 年以來，受新冠疫情影響家居賣場中小企業不斷出局，喜臨門等頭部床墊品牌逆勢增加開店速度，線上集中度提升更為明顯，根據久謙數據，喜臨門天貓平臺市占率從2019 年的5.5%大幅提升至2020 年的12.0%。預計在國內家居零售環境承壓情況下，頭部床墊廠商憑借高韌性及對優質渠道資源的獲取，市占率有望進一步提升，在行業景氣度回升后頭部品牌方有望充分受益，建議關注喜臨門、顧家家居和慕思股份。

本周熱點：民辦高教板塊迎來估值修復

當下，民辦高教板塊多數公司PE（TTM）估值僅為5-10X，低估值和穩定的分紅提供較高安全邊際，內生增長仍有10%+，建議關注民辦高教板塊估值修復行情。憑借穩定的學額增長以及部分學費提升，港股民辦高教公司近2 年業績保持穩健增長，目前民辦高教板塊的內生增長普遍為10%-15%。且高教公司的分紅比例普遍在30%-50%，對應2%-5%穩定的股息率，按照當下股價/估值水平對應5%+股息率。中央對于職業教育高度重視，2020 年以來政策利好持續釋放，重點聚焦在提高職業教育地位、職普融通、產教融合、優化職業教育等。當下民辦高教估值板塊對應FY23 估值僅為4-8X，低估值提供充足較高邊際。伴隨民辦高校分類登記逐步推薦，營利性牌照有望獲批，板塊估值有望迎來持續修復。建議關注相關個股中教控股、中匯集團、中國科培、希望教育。

本周數據更新

10 月品牌服飾電商（全網）流水： 根據魔鏡全網電商數據統計（包含淘寶、京東、抖音、拼多多等平臺收入總和，剔除退貨收入），2022 年10 月，主要運動品牌單月全網電商銷售額同比變動分別為：李寧（-8.3%）、安踏（-3.6%）、FILA（-3.1%）、特步（+0.9%）、361 度（+13.9%）、迪桑特（-15.1%）、始祖鳥（+97.2%）；國際品牌中，耐克（-11.2%）、阿迪達斯（-3.9%）、安德瑪（-10.5%）、露露樂蒙（+33.4%）；專業和休閑服飾品牌中，波司登（+4.3%）、太平鳥（-45.3%）；戶外露營品牌中，牧高笛（+156.0%）。

家居鏈跟蹤：根據海關總署數據，2022 年10 月我國家居及零件出口總額為57.81 億美元，同比減少10.6%，增速下降1.2 個PCT。根據海關總署數據，2022 年9 月功能沙發等金屬框架沙發出口金額為6.49 億美元，同比減少6.0%、彈簧床墊出口金額0.81 億元，同比增加14.8%。

培育鉆石：根據GJEPC 數據，2022 年10 月，印度培育鉆石毛坯進口額0.55 億美元/-46.5%，進口總額占鉆石品類比重5.6%；裸鉆出口金額1.79 億美元/+22.2%，出口總額占鉆石品類比重8.6%。

造紙價格：根據卓創資訊數據，截至11 月18 日，闊葉漿、針葉漿、雙銅紙、雙膠紙、生活用紙、白卡紙市場價格分別為6640、7433、5730、6700、8158、5340 元/噸，環比上周變動-0.65%、-0.37%、0、-0.74%、-0.61%、-0.56%；廢紙、箱板紙、瓦楞紙、白板紙市場價格分別為1992、4452、3308、4443 元/噸，環比上周變動-0.10%、-0.07%、-0.28%、0。

棉紡價格：根據中國棉花信息網數據，截至11 月18 日，國內棉花現貨價格、國內棉花期貨價格、進口棉花價格分別為15183 、13555 、17989 元/噸，環比上周變動-0.5%、+1.9%、-1.0%；國際棉花價格為105 美分/磅，環比上周變動+1.8%；國內棉紗現貨價格、國內棉紗期貨價格分別為22895、21115 元/噸，環比上周變動-0.8%、+3.8%。

風險提示：原材料價格波動風險：行業內部分公司處于產業鏈中上游，需要采購各類大宗商品作為原材料進行加工制造，直接材料采購成本占公司總成本比重較高。原材料價格波動將直接影響公司盈利能力。

匯率大幅波動風險：紡服制造、軟體家居等行業中，部分公司外銷占比較大，外銷業務產品以美元等外幣計價結算。匯率大幅波動對公司訂單、收入及利潤均有明顯影響。

地產銷售下行風險：家具行業的需求主要來自于新房裝修和二手房或租賃的翻新裝修。作為家具 行業的上游產業，房地產市場的變化將會對家具行業未來需求產生影響。

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轉自中信建投證券股份有限公司 研究員：葉樂/黃楊璐/秦臻