工業金屬：海外圣誕假期美元企穩，有色金屬價格震蕩國內方面, 全國財政工作會議本周召開，會議指出2025 年要實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，加大支出強度、加快支出進度，要安排更大規模政府債券，為穩增長、調結構提供更多支撐。住建部工作會議明確2025 年重點任務，包括持續用力推動房地產市場止跌回穩，推動構建房地產發展新模式，大力實施城市更新等。海外方面，本周恰逢圣誕假期，美國新一周初請失業金人數21.9 萬人，略低于預期的22.4 萬人。美聯儲12 月會議降息25bp，預期2025 年將降息兩次，每次25bp，降息次數預期較9 月點陣圖下調，本周美元指數高位震蕩，有色金屬價格震蕩為主。 建議關注：洛陽鉬業、金誠信、西部礦業、藏格礦業、河鋼資源、江西銅業、銅陵有色、云南銅業、華錫有色、錫業股份、興業銀錫、神火股份、云鋁股份、中國鋁業、天山鋁業、創新新材、南山鋁業、索通發展等。

銅：年底需求環比承壓，銅價震蕩

本周LME 銅收報8982 美元/噸，較上周+0.42%，滬銅收報74090 元/噸，較上周+0.37%。供給端，據SMM，本周進口銅精礦TC6.91 美元/噸，環比-1.13 美元/噸。11 月我國進口銅精礦及礦山224.45 萬噸，同比-8.1%。再生銅桿企業為保證1 月正常生產預留原料。需求端，精銅桿開工率本周錄得74.92%，環比-5.69pct。臨近年末，市場新增訂單量下滑，企業年底關賬周期影響檢修安排增加，但考慮到多家大中型企業在手訂單穩定，后續開工情況有望修復。庫存方面，截至12月26 日，銅社會庫存10.54 萬噸，環比+0.67 萬噸小幅回升，SHFE庫存7.42 萬噸，環比+4.67%。

鋁：氧化鋁開工率維持高位，去庫延續鋁價震蕩本周LME 鋁收報2557 美元/噸，較上周+0.59%，滬鋁收報19795 元/噸，較上周-0.90%。供給端，國內鋁土礦到港量環比減少，高利潤驅動下本周全國氧化鋁開工率85.94%維持高位，冬季環保及檢修影響有限。電解鋁運行產能維持穩定，市場暫無進一步減產計劃。需求端，國內鋁下游加工龍頭企業開工率61.1%，環比-1.2pct，鋁線纜因北方氣候寒冷電網施工暫緩及企業回款需求，開工率跌幅較大。光伏型材排產走弱，需求放緩，部分企業計劃提前放假。庫存端，截至12 月26 日，國內電解鋁錠社會庫存49.0 萬噸，環比-3.8 萬噸。鋁棒社會庫存10.3 萬噸，環比+1.39 萬噸。本周LME 庫存65.27 萬噸，環比-1.43%，SHFE 庫存20.12 萬噸，環比-5.23%。

鋅：港口鋅礦庫存增加，鋅價震蕩偏強

本周LME 鋅收報3040 美元/噸，較上周+2.27%，滬鋅收報25175 元/噸，較上周+0.08%。供給端，據SMM，12 月26 日，鋅精礦國產周度TC 均價上漲至1850 元/金屬噸，進口TC 均價上漲至-20 美元/干噸，本周國內主要港口鋅礦庫存增長明顯，市場對進口礦接貨情緒不高。

需求端，本周鍍鋅、壓鑄鋅合金及氧化鋅開工率分別錄得62.48%、56.06%和57.14%，環比分別-1.33pct、+1.74pct、-2.40pct。鍍鋅因北方天氣寒冷及臨近春節，終端項目陸續收尾，訂單減少。庫存端，截至12 月26 日，鋅錠七地社會庫存6.52 萬噸，環比-1.7 萬噸。LME庫存24.45 萬噸，環比-3.79%。SHFE 庫存3.02 萬噸，環比-24.67%。

錫：礦端供應緊張，錫價震蕩

本周LME 錫收報28920 美元/噸，較上周+0.91%，滬錫收報242930 元/噸，較上周+0.13%。供給端，據SMM，截至12 月27 日，云南和江西兩省的精煉錫冶煉企業開工率64.28%，環比微幅下降，緬甸佤邦錫礦持續禁采，導致云南地區原料供應持續緊張，江西地區因廢料供應減少，開工率也進一步回落。需求端，錫焊料企業生產保持穩定，11 月開工率為75.55%，12 月預計有望升至76.06%。電子產業和新能源車領域需求穩步增長，推動錫焊料訂單增加。庫存端，據SMM，截至12 月27 日，錫錠三地社會庫存7543 噸，環比去庫262 噸。LME庫存0.48 萬噸，環比+1.05%，SHFE 庫存0.67 萬噸，環比-1.64%。

能源金屬：Arcadium 通過力拓收購提案，動力電芯排產持穩據SMM，海南礦業旗下的Bougouni 鋰礦提前完成2024 年采剝計劃目標，采剝累計總量為147.5 萬方高于計劃，預計全年原礦產量23 萬噸。Arcadium Lithium 股東批準了力拓收購提案，收購的最終批準預計于2025 年中期完成。臨近年底，車企年終沖量疊加政策支持，新能源車銷量高增預期帶動動力電芯需求增長，12 月各家電芯廠排產持穩。建議關注：永興材料、中礦資源、天齊鋰業、贛鋒鋰業、藏格礦業、鹽湖股份、雅化集團、盛新鋰能、西藏礦業、川能動力、華友鈷業、騰遠鈷業、盛屯礦業、寒銳鈷業等。

鋰：礦端挺價情緒延續，鋰價震蕩

本周電池級碳酸鋰價格為75550 元/噸，環比走平，電池級氫氧化鋰價格為69430 元/噸，環比+0.4%。供給端，據SMM，海外鋰礦存貨較少出貨壓力不大，國內市場對高品位鋰輝石需求較大，礦端持續維持挺價。鋰云母因供小于求且近期大型供應商拍賣成交價維持相對高位，鋰云母價格有所抬升。鋰鹽廠前期出貨較多當下庫存處于相對低位，長協談單仍在進行中。需求端，下游材料廠在為1 月備貨的需求影響下，對碳酸鋰采買意愿增加。氫氧化鋰下游三元材料廠散單需求較少。

鎳:下游低價備貨意愿增強，鎳價反彈

本周電解鎳、硫酸鎳價格分別為12.755 萬元/噸、2.646 萬元/噸，較上周環比+2.5%、0.0%。供應端，菲律賓大部分礦山放假停工，發船裝運供給量處于低位，整體供應水平有所下降，貿易商挺價意愿較強。印尼能礦部就鎳配額大規模削減發言，紅土鎳礦市場觀望情緒較強，內貿升水止跌企穩。鎳價承壓，國內電鎳企業生產積極性有所下降。需求端，下游低價備貨意愿增加，但不銹鋼、電池、合金等領域需求回暖幅度有限。

鈷：市場需求疲軟，鈷價下滑

本周電解鈷、四氧化三鈷、鈷中間品價格分別為17.25 萬元/噸、11.25萬元/噸、5.93 美元/磅，環比變化為-1.4%，0.0%，0.0%。供給端，據SMM，電解鈷開工率維穩，市場供應充足，鈷中間品庫存充足，鈷鹽冶煉廠開工率維持低位，四氧化三鈷冶煉廠開工率降低。需求端，電解鈷海外市場冷清，整體需求走弱。鈷酸鋰訂單增量有限，以剛需補庫為主。

稀土：磁材采購積極性回升，氧化鐠釹價格回升本周氧化鐠釹價格回升，中重稀土價格趨穩。供給端，據SMM，11 月進口未列名氧化稀土進口量2000 噸，同比下降42%，緬甸地區出口因地緣政治因素減少，據礦商透露緬甸礦進口或將在2025 年1 月恢復。需求端，鐠釹價格低位對下游需求的吸引力提升，但下游需求相比預期偏弱。 建議關注：金力永磁、寧波韻升、正海磁材、中科三環、中國稀土、盛和資源、北方稀土等。

貴金屬：海外假期交易清淡，黃金價格震蕩承壓本周COMEX 黃金周五收盤價2636.5 美元/盎司，下跌0.15%。COMEX白銀收盤價29.975 美元/盎司，下跌0.33%。美聯儲12 月會議降息25bp，聯邦基金利率目標區間降至4.25%-4.5%。美聯儲12 月點陣圖中值顯示，預期2025 年將降息兩次，每次25bp，降息次數預期較9月點陣圖下調。美國新一周初請失業金人數21.9 萬人，略低于預期的22.4 萬人。美聯儲12 月會議降息25bp，預期2025 年將降息兩次，每次25bp，降息次數預期較9 月點陣圖下調，本周美元指數高位震蕩，貴金屬市場因海外圣誕假期交易清淡整體震蕩為主。美聯儲仍處在降息周期中，全球央行購金需求仍然強勁，市場對貨幣信用體系擔憂持續，持續看好黃金價格表現。建議關注：山東黃金、山金國際、中金黃金、赤峰黃金、玉龍股份、湖南黃金等。

風險提示：金屬價格大幅波動，需求大幅下滑，宏觀經濟表現不及預期。

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轉自國投證券股份有限公司 研究員：覃晶晶