全球在線教育市場正在迎來蓬勃發展，在線學習平臺已成為用戶人數最多、滲透率最高的在線學習模式，其中在線語言學習賽道孕育千億人民幣市值龍頭企業多鄰國。根據Statista，目前全球在線教育市場主要分為在線大學、在線平臺學習以及專業證書三大市場， 截至2023 年， 三大市場規模分別為1032.8/566.3/66.6 億美元，全球在線教育市場規模合計1665.5 億美元。隨著移動信息化的浪潮的興起和成熟，在線語言學習類應用誕生并不斷發展，孕育出了諸多知名的應用產品，目前在線語言學習平臺已經成為在線學習平臺一個重要分支。2023 年，全球在線語言學習應用的收入達到10.87 億美元，全球在線類學習APP 下載量為2.31 億次。目前較為熱門的在線語言學習APP 主要有多鄰國、Babbel、博樹等。全球在線語言學習類APP 市場競爭激烈，多鄰國后來居上成為在線語言學習行業龍頭應用，目前市值已達千億人民幣。

千億龍頭多鄰國的復盤：多鄰國為全球最大的在線語言學習平臺，公司旗下核心產品多鄰國App 自2011 年成立以來，已經成為全球最受歡迎的語言學習平臺之一。多鄰國的主要盈利模式是從大市場上吸引免費用戶，再將其中一部分轉換為付費用戶，即“免費增值”的商業模式。我們認為，多鄰國之所以能取得巨大的成功，主要得益于兩方面：1）公司的語言產品形態設計的別樣化和獨樹一幟的激勵機制以及對于AI 的應用，也即強大的產品力，從產品設計上來看，多鄰國APP 注重學習的趣味性和挑戰性，以游戲化的形式促進語言的學習，并通過結合游戲化學習、競爭激勵和持續參與機制，有效地提升了用戶的長期留存率。2）公司采取的“免費增值模式”，提高公司盈利的可能。免費增值模式相較于“僅付費”模式的優點，主要在于前者能夠降低新用戶的嘗試成本，同時增加其付費意愿。從實際用戶數量、收入和利潤情況來看，多鄰國的成功也驗證了免費增值模式的可行性。Babbel 是語言學習類APP 的先驅者，也是該行業長期以來的收入龍頭，其采用“僅付費”模式，截至2023 年多鄰國凈利潤首次轉正，而Babbel 尚未盈利。

回看國內在線教育：AI 注入二次生命力，發展呈現智能化、便攜式特點。中國在線教育自上世紀90 年代末互聯網技術進入中國便開始發展，目前已進入初步成熟期。2023 年，美國和中國領跑全球在線教育市場，兩者在全球在線學習市場中份額分別為45%/28%。從“玩家”來看，國內主要有在線教育起家的公司（高途、粉筆等）以及后續切入/轉型在線教育的公司（好未來、豆神教育等）。

從發展特點來看，國內在線教育載體形態正在由傳統的PC 端向移動端與硬件端發展，呈現出便攜式特點；在大模型問世以后，搭載大模型的學習機正在迎來二次蝶變，其發展呈現出更加智能化、個性化的特點。目前在線教育巨頭正紛紛擁抱AI 技術提升教育品質，網易有道推出大模型“子曰”，高途和騰訊云達成AI 戰略合作等。好未來、猿輔導也紛紛發布自己的大模型，豆神教育宣布攜手微軟研發豆神AI 大模型并和智譜華章成立合資子公司用于教育AI 研發。

投資建議：全球在線教育蓬勃發展，其中在線語言教育作為在線教育重要分支，孕育了千億龍頭多鄰國。目前，中國作為全球第二大在線教育市場，以Chatgpt 為代表的AI 技術的突破性發展，正在深刻改變國內在線教育，在線教育巨頭高途、好未來、網易有道、豆神教育等紛紛擁抱AI 大模型提升教育品質，對標海外多鄰國，我們認為未來國內廣闊的在線教育市場下或將誕生千億在線教育龍頭企業，建議關注豆神教育、高途、網易有道、粉筆。

風險提示：行業競爭加劇風險/用戶留存低于預期/內容合規風險/政策風險。

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轉自民生證券股份有限公司 研究員：劉文正/饒臨風/周詩琪